व्यक्तिगत निवेशक के लिए प्राइवेट इक्विटी (Private Equity) से बेहतर पहलू: नकदी का यथासंभव तेजी से उपयोग, और पूरी नकदी का उपयोग न करना

हाल के कुछ वर्षों में, तकनीक सभी क्षेत्रों की प्रतिभाओं को अपनी ओर खींचने वाला एक ब्लैक होल बन गया है, लेकिन परंपरागत रूप से, वित्तीय उद्योग में मानव संसाधनों का महत्व अधिक रहा है, और प्रतिभाशाली लोग दूसरों की संपत्ति को उत्तोलन के रूप में उपयोग करके बड़ा धन अर्जित कर सकते हैं, इसलिए यह अपेक्षाकृत लोकप्रिय और प्रतिस्पर्धी उद्योग रहा है।

तो वित्तीय उद्योग में सबसे होशियार और सफल लोग किस रास्ते का चयन करते हैं? जाहिर है, हर व्यक्ति के लिए यह अलग-अलग होगा, लेकिन आम तौर पर शुरुआत निवेश बैंक (Investment Bank) से होती है। तो अंतिम गंतव्य क्या है? यह संपत्ति के प्रकार पर निर्भर करता है। यदि यह सूचीबद्ध शेयर जैसी बाजार योग्य संपत्ति है? क्या सभी को हेज फंड (Hedge Fund) से परिचित है? बेशक, कुछ लोगों के लिए हेज फंड अंतिम गंतव्य हो सकता है, लेकिन जीवन बहुत कठिन और चुनौतीपूर्ण होता है, इसलिए यह मध्य बिंदु हो सकता है लेकिन अंतिम बिंदु बहुत कम होते हैं। ज्यादातर मामलों में, पसंद की जाने वाली जगह पेंशन फंड (Pension Fund) या एंडोमेंट फंड (Endowment Fund) या व्यक्तिगत धन का प्रबंधन करने वाली जगह (Family Office) होती है।

अगर यह गैर-सूचीबद्ध स्टॉक जैसी गैर-बाजार योग्य संपत्ति है तो? शायद अधिकांश के लिए यह प्राइवेट इक्विटी (Private Equity) होगा। बाजार में चुपके से निवेश करने वाली बाजार योग्य संपत्तियों के विपरीत, गैर-बाजार योग्य संपत्तियों में एक साथ बड़ी राशि का निवेश किया जाता है, जिसके कारण प्रक्रिया कहीं अधिक जटिल और परिष्कृत होती है। प्राइवेट इक्विटी के लिए, जो कम संख्या में लोगों द्वारा संचालित होता है, स्मार्ट होना और कड़ी मेहनत करना तो मूल बात है, साथ ही कई विशेषज्ञों की सहायता लेना भी जरूरी है। हम इसे ड्यू डिलिजेंस (Due Diligence) कहते हैं, जिसमें लॉ फर्म से लीगल ड्यू डिलिजेंस (LDD), अकाउंटिंग फर्म से फाइनेंशियल ड्यू डिलिजेंस (FDD) और कंसल्टिंग फर्म से कमर्शियल ड्यू डिलिजेंस (CDD) मिलता है।

यह सब कुछ नहीं है। K-शेयर बाजार में अक्सर जो होता है, बहुसंख्यक शेयरधारक द्वारा धोखा देने से बचने के लिए अनुबंध में तरह-तरह के खंड शामिल होते हैं। कंपनी में आंतरिक निदेशक नियुक्त किए जाते हैं, यदि आप अपने शेयर बेचते हैं तो मेरे शेयर भी साथ में बेच दें (Tag-along) या जब मैं अपने शेयर बेचूँगा तो आपके भी साथ में बेच दें (Drag-along), IPO (आइपीओ) जैसे महत्वपूर्ण निकास मार्ग से जानबूझकर बचने पर जुर्माना लगाया जाएगा और मेरे शेयर खरीदने होंगे (Put-option), बहुसंख्यक शेयरधारक पर सह-व्यवसाय पर प्रतिबंध लगाया जाएगा और शेयर बिक्री को सीमित किया जाएगा, कंपनी के प्रमुख कर्मचारियों को नौकरी छोड़ने से रोका जाएगा, इत्यादि। साथ ही, इस तरह के प्राइवेट इक्विटी का नेतृत्व करने वाले प्रमुख प्रबंधन टीम यानी पार्टनर का संपर्क नेटवर्क घरेलू और विदेशी बड़ी कंपनियों तक फैला हुआ है।

इस तरह से देखने पर, प्राइवेट इक्विटी द्वारा किया गया निवेश निश्चित रूप से सफल होना चाहिए। क्योंकि इसमें अच्छी तरह से जुड़े हुए और बुद्धिमान लोग पैसे बचाने में संकोच नहीं करते और विशेषज्ञों की मदद भी लेते हैं। लेकिन ऐसा जरूरी नहीं है।

वास्तव में, भारत के प्रमुख प्राइवेट इक्विटी MBK पार्टनर्स का होमप्लस या IMM PE का हंसम काफी मुश्किल स्थिति में है। बेशक, यह केवल कुछ उदाहरण हैं, और इसके अलावा और भी कई पोर्टफोलियो हैं जिनमें समस्याएँ हैं। क्या यह भारत में होने की वजह से है? क्या ब्लैकस्टोन (Blackstone) या KKR या कार्लाइल (Carlyle) जैसे वैश्विक प्राइवेट इक्विटी के पास कोई काला इतिहास नहीं है? निश्चित रूप से है।

बेशक, चाहे कितने ही बेहतरीन निवेशक क्यों न हों, वे हर सौदे में सफल नहीं हो सकते। लेकिन कुछ मामलों में, हमें सोचने पर मजबूर होना पड़ता है कि आखिर उन्होंने यह सौदा क्यों किया। ऐसी स्थिति क्यों उत्पन्न होती है? मेरा मानना है कि सबसे बड़ा कारण यह है कि जब प्राइवेट इक्विटी जल्दी से और जितना हो सके उतना फंड का इस्तेमाल करने की जल्दबाजी में होता है, तो ऐसी समस्याएं उत्पन्न होने की संभावना अधिक होती है। यानी, फंड के निवेश के लिए रखे गए धन में से, जो धन निवेश नहीं किया जाता है और बेकार पड़ा रहता है (इसे ड्राई पाउडर (Dry Powder) कहा जाता है), उसे जल्दी खर्च करने के चक्कर में बिना सोचे-समझे सौदे किए जाते हैं।

प्राइवेट इक्विटी द्वारा बनाए गए फंड को मुख्य रूप से दो श्रेणियों में विभाजित किया जा सकता है। एक निश्चित निवेश लक्ष्य वाला फंड (Project Fund) और बिना किसी निश्चित निवेश लक्ष्य वाला फंड (Blind Fund)। प्राइवेट इक्विटी के लिए कौन सा बेहतर होगा? जाहिर है, Blind Fund। क्योंकि Project Fund में हर सौदे के लिए फंड बनाना पड़ता है और निवेशकों से धन जुटाने के लिए सेल्स करना पड़ता है। इसके विपरीत, निवेश करने वाले (LP) के लिए? आम तौर पर, संबंधित सौदे के बारे में जानकारी होने पर Project Fund बेहतर होता है। हालाँकि, यदि यह एक विश्वसनीय प्रबंधन कंपनी (GP) है, तो शायद यह बेहतर होगा कि आप बिना किसी चिंता के Blind Fund में निवेश कर दें। इसलिए, आमतौर पर प्राइवेट इक्विटी की रैंकिंग कुल प्रबंधित संपत्ति (AUM) के आधार पर की जाती है, लेकिन आप बस 1) Blind Fund है या नहीं, 2) Blind Fund का आकार कितना है, के आधार पर भी मूल्यांकन कर सकते हैं, और इससे कोई ख़ास फर्क नहीं पड़ेगा।

महत्वपूर्ण बात यह है कि Project हो या Blind, GP को प्रदर्शन शुल्क (Performance Fee) प्राप्त करने का मानदंड केवल साधारण रिटर्न नहीं बल्कि आंतरिक रिटर्न दर (IRR) है, और IRR समय मूल्य के प्रति संवेदनशील होता है। इसलिए, IRR को अधिकतम करने के लिए, समान राशि को जितनी जल्दी हो सके वापस लेना होगा। लेकिन वापस लेने के लिए, पहले निवेश करना होगा, है न? इसलिए, फंड की अवधि के दौरान, शुरुआत में ही अधिकतम धनराशि का निवेश करने का प्रयास किया जाता है।

प्राइवेट इक्विटी का मुख्य मूल्यांकन मानदंड IRR तेजी से धन वापसी पर निर्भर करता है, इसलिए जब स्वामित्व अधिग्रहण (Buy-out) किया जाता है, तो वे लाभांश या पूंजीगत कमी या पूंजी पुनर्गठन (Recap) जैसे विभिन्न शेयरधारक रिटर्न विधियों का उपयोग करते हैं। शेयरधारक रिटर्न का स्रोत नकदी प्रवाह होता है, इसलिए वे EBITDA को महत्वपूर्ण मानते हैं। बर्कशायर के अनुयायियों में से कुछ ऐसे हैं जो मानते हैं कि चार्ली मंगर ने EBITDA को कचरा कहा है, इसलिए वे इसे पूरी तरह से नजरअंदाज कर देते हैं। तो क्या प्राइवेट इक्विटी में काम करने वाले इतने सारे लोग मूर्ख हैं कि मूल्यांकन करते समय EBITDA का उपयोग करते हैं? यह केवल व्यवसाय के प्रकार पर निर्भर करता है कि वे किस पहलू को महत्वपूर्ण मानते हैं।

यदि हम व्यक्तिगत निवेशकों की तुलना प्राइवेट इक्विटी जैसे विशेषज्ञ समूह से करें, तो क्षमता, नेटवर्क और विशेषज्ञों की सहायता सहित लगभग सभी पहलुओं में वे पिछड़े हुए हैं। लेकिन उनका एक बड़ा फायदा है, और वह यह है कि वे अपने पैसे का निवेश खुद कर रहे हैं, इसलिए उन्हें प्रदर्शन शुल्क प्राप्त करने के लिए प्रयास करने की आवश्यकता नहीं है। इसका मतलब है कि उन्हें जल्दी से और जितना हो सके उतना निवेश करने की जल्दबाजी नहीं करनी पड़ती है।

मेरा मानना है कि व्यक्तिगत निवेशकों के लिए एक उचित मानसिकता यह है कि उन्हें शॉर्ट सेलिंग (Short Selling) से जितना हो सके उतना बचना चाहिए, लेकिन नकद अनुपात (Cash Ratio) के बारे में लचीला होना चाहिए। इसका मतलब है कि कुछ स्थितियों में नकद अनुपात 40% या 50% तक भी हो सकता है।

बेशक, इसका मतलब यह नहीं है कि आपको हर समय ढेर सारा नकद रखना चाहिए। यदि आपको कोई ऐसी कंपनी पसंद नहीं है या आपके आस-पास का माहौल ऐसा है जिसमें आप अच्छा प्रदर्शन नहीं कर सकते, तो आप नकद अनुपात को बढ़ा सकते हैं।कुछ खुदरा निवेशक नकद अनुपात बढ़ाने को बाजार का समय (Market Timing) तय करने जैसा मानते हैं और इस पर असहज महसूस करते हैं, लेकिन नकद अनुपात के लिए सख्त मानदंड निर्धारित करना व्यक्तिगत निवेशकों के सबसे बड़े लाभ को खुद से छीन लेना है। पहले से ही मुश्किल जगह में, कमजोरियों को दूर करने में असमर्थ होने के साथ-साथ, अपनी ताकत को भी नष्ट न करें।