व्यक्तिगत निवेशक वॉरेन बफ़ेट या पीटर लिंच के बारे में जानते होंगे, लेकिन बाउपोस्ट के सेठ क्लार्कमैन ने 34 साल की उम्र में "मार्जिन ऑफ़ सेफ़्टी" नामक एक प्रसिद्ध पुस्तक लिखी, जिसके लिए उन्हें बफ़ेट द्वारा अगले बफ़ेट के रूप में नामित किया गया था। वॉरेन बफ़ेट ने दशकों तक उम्मीदों को पकड़े हुए लोगों को यह कहते हुए देखा था कि वे सिर्फ इंडेक्स फंड खरीदें, ऐसा इसलिए क्योंकि उन्होंने महसूस किया था कि लंबी अवधि में बाजार को पछाड़ने वाले प्रबंधक केवल एक हाथ की उंगलियों पर गिने जा सकते हैं। और सेठ क्लार्कमैन उन प्रबंधकों में से एक थे।

वह मीडिया में बहुत कम दिखाई देते हैं, लेकिन उन्होंने सीएनबीसी पर एक उपस्थिति दर्ज कराई। एंकर ने यह कहते हुए उनका स्वागत किया कि उन्होंने वास्तव में उन्हें कार्यक्रम में शामिल होने के लिए मना लिया है। लेकिन जो बात उन्होंने कही, उससे व्यक्तिगत निवेशकों को निराशा हुई।

• पिछले 15 साल ऐतिहासिक रूप से बहुत कम ब्याज दरों के दौर रहे हैं, जिसके कारण सब कुछ बबल में बदल गया।
• सार्वजनिक बाजार में होशियार प्रतिस्पर्धी बढ़ रहे हैं और अधिक जानकारी जनता के लिए उपलब्ध है। इसलिए, वहाँ कमाई के लिए कम अवसर हैं।
• इस परिदृश्य में, हम निजी बाजार पर अधिक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं ताकि अल्फा की तलाश की जा सके। इसी तरह, हम अमेरिका के अलावा वैश्विक बाजारों पर अधिक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं।
• निश्चित रूप से, सार्वजनिक बाजारों में अभी भी अवसर हैं यदि आप बारीकी से देखें, लेकिन बाजार अधिक कुशल हो रहे हैं, इसलिए अवसर पहले की तुलना में तेजी से गायब हो रहे हैं।उदाहरण के लिए, उन्होंने मेटा का उल्लेख किया, यह कहते हुए कि जब मेटा का शेयर मूल्य $ 100 से नीचे था, तो यह खरीदने का एक बड़ा अवसर था। हालाँकि, उस समय, सभी को यही लग रहा था कि मेटा समाप्त हो चुका है।
• वॉरेन बफ़ेट के इंडेक्स फंड खरीदने के बारे में उनकी सलाह के बारे में, उन्होंने स्वीकार किया कि इस दृष्टिकोण के शून्य के करीब व्यापारिक शुल्क और बाजार को कम प्रदर्शन करने के फायदे हैं। इसलिए, उन्होंने कहा कि औसत निवेशक, जो बहुत ही परिष्कृत विश्लेषण करने में सक्षम नहीं हैं, इंडेक्स फंड खरीदने से बच सकते हैं यदि वे लंबी अवधि के दृष्टिकोण के साथ इसमें निवेश करते हैं।
• हालाँकि, समस्या यह है कि 1) अधिकांश लोग निवेश शुरू करते समय बाजार के करीब होते हैं। ऐसा इसलिए है क्योंकि उस समय निवेश में जनता की रुचि अधिक होती है। 2) एक बड़ी समस्या यह है कि वे उच्च स्तर पर प्रवेश करते हैं और निम्न स्तर पर निकलते हैं। ऐसा इसलिए है क्योंकि अधिकांश मानव प्राणियों में आस-पास से सुनाई देने वाले सभी निराशाजनक संदेशों को सहन करने की क्षमता नहीं होती है जब बाजार निम्न स्तर पर होता है। इसलिए, वे अंततः गलत समय पर प्रवेश करते हैं और गलत समय पर निकल जाते हैं, जिसके कारण इंडेक्स फंड के मामले में भी असफलताएं होती हैं।इसलिए, इसका मतलब है कि केवल वे लोग जो बिना किसी रुकावट के निरंतर निवेश कर सकते हैं, इंडेक्स फंड निवेश में सफल होते हैं। हालांकि, मानव स्वभाव के कारण, ऐसे बहुत कम लोग हैं जो इस तरह के व्यक्तित्व के मालिक हैं। इसलिए, सक्रिय निवेश हो या निष्क्रिय निवेश, निवेश में सफलता प्राप्त करने वाले लोग कम हैं।

क्या मैं वास्तव में दृढ़ संकल्प के साथ इंडेक्स में निरंतर निवेश करने वाला हूँ? समस्या यह है कि रिटर्न पहले की तुलना में कम होगा। यह किसने कहा? फेड ने।

क्या खत्म हो गया है? कॉर्पोरेट मुनाफे और स्टॉक इन्वेस्टमेंट के लिए पिछले 30 वर्षों में एक अच्छा दौर समाप्त हो गया है। भविष्य में केवल गिरावट आएगी।यह किसने कहा? माइकल स्मोल्यांस्की ने। वह कौन है?

2015 में न्यूयॉर्क विश्वविद्यालय से वित्त में पीएचडी की उपाधि प्राप्त की। वर्तमान में फेड के प्रमुख अर्थशास्त्री हैं।

1989 से 2019 तक की 30 साल की अवधि में, S&P 500 इंडेक्स का वास्तविक रिटर्न 5.5% था, जो सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर (2.5%) से काफी अधिक था। ऐसा क्यों? 1) ब्याज दरें कम थीं, 2) कॉर्पोरेट टैक्स दरें कम थीं। हालांकि, भविष्य में इन दरों में कमी आने की संभावना बहुत कम है।

1989 में, ब्याज व्यय और कॉर्पोरेट करों का संचालन लाभ के संबंध में अनुपात 52% था, जो 2019 में घटकर 27% हो गया। क्या यह और कम हो सकता है?

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यह मुश्किल है। दिसंबर 2019 में, 10 साल की अमेरिकी ट्रेजरी की उपज 1.9% थी, जबकि 1989 में यह 7.9% थी। 2019 में गैर-वित्तीय कंपनियों की प्रभावी कॉर्पोरेट कर दर 15% थी, जबकि 1989 में यह 34% थी।

इसलिए, यह मानते हुए कि ब्याज दरें और कॉर्पोरेट टैक्स दरें 2019 के निम्न स्तर पर बनी रहती हैं, जो एक बहुत ही आशावादी धारणा है, कॉर्पोरेट मुनाफे में संचालन लाभ के समान वृद्धि होने की संभावना है।

हालाँकि, 1962 से 2019 तक के आंकड़े बताते हैं कि संचालन लाभ की वृद्धि दर सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर से कम थी (महामारी को छोड़कर, जो एक बहुत ही अपवाद है)।

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निष्कर्ष: भविष्य में अमेरिकी स्टॉक का वास्तविक रिटर्न 2% से अधिक होने की संभावना नहीं है। यह महामारी से पहले के 30 वर्षों के वास्तविक रिटर्न का एक तिहाई है।

1989 से 2019 तक की अवधि में, वास्तविक संचालन लाभ की औसत वार्षिक वृद्धि दर 2.2% थी, जो सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर (2.5%) से कम थी। हालाँकि, शुद्ध लाभ की वृद्धि दर 3.8% थी। ऐसा ब्याज व्यय और कॉर्पोरेट कर दरों में गिरावट के कारण हुआ।

ब्याज व्यय को कम करने के लिए, आपको लीवरेज को कम करना होगा, जो लागत के साथ आता है। 1) पूंजी बढ़ाने से शेयरधारक मूल्य कम हो जाता है, 2) ऋण का भुगतान करने से शेयरधारक को वापस किया जाने वाला पैसा कम हो जाता है। यह सब शेयरधारकों के लिए बुरा है।

क्या मुनाफे में वृद्धि न होने पर भी मूल्यांकन बढ़ सकता है? मल्टीपल में वृद्धि के लिए, 1) जोखिम मुक्त रिटर्न में गिरावट या 2) जोखिम प्रीमियम में गिरावट या 3) लाभ के अनुमान में वृद्धि या 4) शेयरधारक को वापस किए जाने वाले धन में वृद्धि होनी चाहिए। हालांकि, 2019 में ये चारों पहलू अपने चरम पर थे, इसलिए इनमें से किसी भी चीज़ में लंबी अवधि में सुधार की संभावना बहुत कम है।

इसलिए, मल्टीपल 2019 के स्तर पर ही रहने की संभावना है। ब्याज व्यय और कॉर्पोरेट टैक्स भी 2019 के स्तर पर ही रहने की संभावना है। तब शेयर का वास्तविक रिटर्न संचालन लाभ की वृद्धि दर के बराबर होगा। तब संचालन लाभ की वृद्धि दर क्या होगी? यह सबसे अधिक संभावना है कि सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर। इसलिए, यह 2% से अधिक होने की संभावना नहीं है। बेशक, इन सभी धारणाओं के लिए बहुत सारी आशावादी धारणाएँ हैं, इसलिए यदि उनमें से कोई भी धारणा टूट जाती है, तो रिटर्न और भी बदतर हो जाएगा।

निष्कर्ष क्या है? आशावाद का मतलब यह नहीं है कि चीजों को बेहतर बनाया जाए, बल्कि यह है कि चीजों को वैसे ही स्वीकार किया जाए जैसा वे हैं।