सेठ क्लार्मन और फेड का कहना है कि स्टॉक में निवेश के लिए अच्छा समय बीत चुका है

सामान्य निवेशक वॉरेन बफेट या पीटर लिंच के अलावा शायद किसी और को नहीं जानते होंगे, लेकिन बाउपोस्ट के सेठ क्लार्मन ने 34 साल की उम्र में 'मार्जिन ऑफ सेफ्टी' नामक एक प्रसिद्ध पुस्तक लिखी और बफेट ने उन्हें अगले बफेट के रूप में नामित किया था। वॉरेन बफेट ने कई दशकों तक आशावादियों से कहा कि वे बेकार काम न करें और बस इंडेक्स फंड खरीदें, क्योंकि उनका मानना था कि लंबी अवधि में बाजार को मात देने वाले मैनेजर मुट्ठी भर ही होंगे। और सेठ क्लार्मन उन मैनेजरों में से एक थे।

मीडिया में कम दिखाई देने वाले सेठ क्लार्मन सीएनबीसी पर आए। एंकर ने जोर देकर कहा कि उन्होंने उन्हें बहुत मुश्किल से बुलाया है। लेकिन उनके मुंह से निकली बातें निवेशकों को निराश कर देने वाली हैं।

• पिछले 15 साल ऐतिहासिक रूप से बहुत कम ब्याज दरों के कारण हर चीज का बुलबुला बनने का समय था।
• पब्लिक मार्केट में होशियार प्रतिस्पर्धी बढ़ रहे हैं, और जनता के लिए अधिक जानकारी उपलब्ध हो रही है। इसलिए कमाई के अवसर कम होते जा रहे हैं।
• इस स्थिति में, हम अल्फा खोजने के लिए प्राइवेट मार्केट पर अधिक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं। इसी तरह, हम अमेरिका के बजाय वैश्विक बाजारों पर अधिक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं।
• बेशक, पब्लिक मार्केट में भी अवसर हैं, लेकिन बाजार अधिक कुशल हो गया है, इसलिए अवसर पहले की तुलना में तेजी से गायब हो जाते हैं।उदाहरण के लिए, उन्होंने मेटा का उदाहरण दिया। मेटा का शेयर $100 से नीचे गिरने पर खरीदने का बहुत अच्छा मौका था। लेकिन उस समय, हर कोई यही कह रहा था कि मेटा अब खत्म हो गया है।
• वॉरेन बफेट के सीधे निवेश न करने और इंडेक्स फंड खरीदने के दावे पर, उन्होंने स्वीकार किया कि इसमें लेनदेन की लागत भी शून्य के करीब है और यह बाजार से कम प्रदर्शन नहीं करता है।इसलिए, सामान्य निवेशकों के लिए जो बहुत ही परिष्कृत विश्लेषण नहीं कर सकते, लंबी अवधि के नजरिए से, इंडेक्स फंड खरीदने में कोई समस्या नहीं है।
• लेकिन समस्या यह है कि 1) ज्यादातर लोग तब निवेश शुरू करते हैं जब बाजार अपने चरम पर होता है। क्योंकि उस समय निवेश में जनता की दिलचस्पी अधिक होती है। 2) और भी बड़ी समस्या यह है कि वे बाजार के चरम पर प्रवेश करते हैं और उसके निचले स्तर पर बाहर निकल जाते हैं। क्योंकि ज्यादातर लोग बाजार के निचले स्तर पर आसपास से आने वाली सभी निराशाजनक बातों को सहन नहीं कर पाते। इसलिए, अंततः गलत समय पर प्रवेश करने और गलत समय पर बाहर निकलने के कारण इंडेक्स फंड भी विफल हो जाते हैं।इसलिए, इसका मतलब है कि केवल वही लोग इंडेक्स फंड में सफल हो सकते हैं जो लगातार निवेश करते रहते हैं। लेकिन मानवीय स्वभाव के कारण, ऐसे लोगों की संख्या बहुत कम है। इसलिए, अंततः सक्रिय निवेश हो या निष्क्रिय, निवेश में सफल होने वाले लोग कम ही होते हैं।

क्या मैं वास्तव में दृढ़ संकल्प के साथ लगातार केवल इंडेक्स में निवेश करूंगा? समस्या यह है कि फिर भी, रिटर्न पहले की तुलना में कम होगा। कौन कह रहा है? फेड।

कौन सा दौर समाप्त हो गया? कंपनी के मुनाफे और शेयर बाजार में निवेश के लिए अच्छा समय पिछले 30 वर्षों में समाप्त हो गया है। अब केवल गिरावट ही बची है।कौन कह रहा है? माइकल स्मोलियांस्की। वह कौन है?

2015 में न्यूयॉर्क विश्वविद्यालय से वित्त में पीएचडी की डिग्री प्राप्त की। वर्तमान में फेड के मुख्य अर्थशास्त्री हैं।

1989 से 2019 तक 30 वर्षों में, S&P 500 इंडेक्स का वास्तविक रिटर्न 5.5% था, जो सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर (2.5%) से काफी अधिक था। ऐसा क्यों हुआ? 1) ब्याज दरें कम थीं, और 2) कॉर्पोरेट टैक्स दरें कम थीं। लेकिन भविष्य में इनमें और कमी आने की संभावना बहुत कम है।

1989 में, ब्याज व्यय और कॉर्पोरेट कर का अनुपात परिचालन आय का 52% था, जो 2019 में घटकर 27% रह गया। क्या यह और घट सकता है?

​

यह मुश्किल है। 2019 में, 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड का रिटर्न 1.9% था, जबकि 1989 में यह 7.9% था। 2019 में गैर-वित्तीय कंपनियों की प्रभावी कॉर्पोरेट कर दर 15% थी, जबकि 1989 में यह 34% थी।

इसलिए, यह मानते हुए कि ब्याज दरें और कॉर्पोरेट टैक्स दरें 2019 के निम्नतम स्तर पर बनी रहेंगी, जो कि बहुत ही आशावादी धारणा है, कंपनी का लाभ केवल परिचालन आय के बराबर ही बढ़ सकता है।

लेकिन 1962 से 2019 तक के आंकड़ों को देखें तो परिचालन आय की वृद्धि दर सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर से कम रही है (महामारी को छोड़कर, जो कि एक बहुत ही अपवादात्मक स्थिति थी)।

​

निष्कर्ष: भविष्य में अमेरिकी शेयरों का वास्तविक रिटर्न 2% से अधिक होने की संभावना नहीं है। यह महामारी से पहले के 30 वर्षों के दौरान के रिटर्न का एक-तिहाई है।

1989 से 2019 तक, वास्तविक परिचालन आय की औसत वार्षिक वृद्धि दर 2.2% थी, जो सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर (2.5%) से कम थी। लेकिन शुद्ध आय की वृद्धि दर 3.8% थी। ऐसा ब्याज व्यय और कॉर्पोरेट टैक्स दरों में कमी के कारण हुआ।

ऋण को कम करने के लिए, उत्तोलन को कम करना होगा, जिसके लिए लागत की आवश्यकता होती है। 1) पूंजी बढ़ाने से शेयरधारकों का मूल्य कमजोर होता है, और 2) ऋण का भुगतान करने से शेयरधारकों को वापस किए जाने वाले धन की क्षमता कम हो जाती है। यह सब शेयरधारकों के लिए बुरा है।

यदि लाभ नहीं बढ़ता है, तो क्या मूल्यांकन बढ़ाया जा सकता है? मल्टीपल बढ़ाने के लिए, 1) जोखिम मुक्त रिटर्न कम होना चाहिए, या 2) जोखिम प्रीमियम कम होना चाहिए, या 3) लाभ अनुमान बढ़ना चाहिए, या 4) शेयरधारकों को वापस किए जाने वाला धन बढ़ना चाहिए। लेकिन 2019 में ये चारों चीजें अपने चरम पर थीं, इसलिए लंबी अवधि में इनमें सुधार होने की संभावना बहुत कम है।

इसलिए, मल्टीपल 2019 के स्तर पर ही बना रहेगा। ब्याज व्यय और कॉर्पोरेट कर भी 2019 के स्तर पर ही बना रहेगा। फिर शेयरों का वास्तविक रिटर्न परिचालन आय की वृद्धि दर के समान होगा। तो परिचालन आय की वृद्धि दर क्या होगी? यह सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर के बराबर ही होगी। इसलिए भविष्य में 2% से अधिक होने की संभावना नहीं है। बेशक, ये सभी धारणाएं बहुत आशावादी हैं, इसलिए यदि उनमें से कोई भी गलत साबित होती है, तो रिटर्न और भी खराब हो जाएगा।

निष्कर्ष क्या है? सकारात्मकता आशावाद नहीं है, बल्कि वास्तविकता को स्वीकार करना है।