Keunggulan Investor Individual Dibandingkan Private Equity: Akses Kas Tunai Lebih Cepat dan Fleksibel

Dalam beberapa tahun terakhir, industri teknologi (Tech) memang telah menjadi seperti lubang hitam yang menyedot talenta dari berbagai bidang. Namun, secara tradisional, industri keuangan selalu menempati posisi penting dalam hal sumber daya manusia. Kemampuan untuk memanfaatkan aset orang lain sebagai pengungkit untuk mengejar kekayaan yang besar membuat industri ini relatif populer dan kompetitif.

Lalu, apa jalur karier yang paling diminati oleh para individu paling cerdas dan sukses di industri keuangan? Tentu saja, setiap orang memiliki preferensi yang berbeda, tetapi secara umum, titik awal yang sering dipilih adalah di bank investasi (Investment Bank). Lantas, apa tujuan akhir mereka? Jawabannya sedikit berbeda tergantung pada jenis aset yang mereka kelola. Jika asetnya adalah aset pasar seperti saham yang terdaftar di bursa? Kebanyakan orang akan familiar dengan hedge fund? Meskipun ada beberapa yang memang menjadikan hedge fund sebagai tujuan akhir, namun jalan hidup yang begitu berat dan menantang membuat lebih banyak individu menganggapnya sebagai titik tengah daripada titik akhir. Pada umumnya, tujuan akhir yang lebih disukai adalah dana pensiun (Pension Fund), dana abadi (Endowment Fund), atau lembaga yang mengelola dana pribadi (Family Office).

Bagaimana jika asetnya adalah aset non-pasar seperti saham yang tidak terdaftar di bursa? Kemungkinan besar, tujuan akhir mereka adalah private equity (Private Equity). Berbeda dengan aset pasar yang secara diam-diam diinvestasikan sedikit demi sedikit di bursa, aset non-pasar membutuhkan suntikan dana besar sekaligus, sehingga prosesnya jauh lebih rumit dan membutuhkan ketelitian yang tinggi. Tim private equity yang terdiri dari sedikit orang harus memiliki kemampuan dan kemauan untuk bekerja keras, dan di atas itu semua, mereka juga memerlukan bantuan dari berbagai ahli. Kita menyebutnya due diligence (penyelidikan tuntas), di mana firma hukum melakukan due diligence hukum (LDD), firma akuntan melakukan due diligence keuangan (FDD), dan firma konsultan melakukan due diligence bisnis (CDD).

Ini belum semuanya. Untuk mencegah aksi 'menyerang dari belakang' yang sering terjadi di pasar saham Korea Selatan (K-Stock Market) oleh pemegang saham pengendali, berbagai klausul dimasukkan ke dalam perjanjian. Perusahaan juga menunjuk direktur internal, dan klausul-klausul seperti 'jika kamu menjual sahammu, maka aku juga akan menjual sahamku (Tag-along)' atau 'ketika aku menjual sahamku, maka kamu juga harus menjual sahammu (Drag-along)' disertakan. Selain itu, terdapat pula klausul yang menerapkan penalti jika pemegang saham pengendali secara sengaja menghindari Initial Public Offering (IPO) yang merupakan salah satu metode exit utama, dan mewajibkan pemegang saham pengendali untuk membeli saham (Put-option). Pemegang saham pengendali juga dilarang untuk melakukan pekerjaan sampingan dan penjualan sahamnya dibatasi. Bahkan, karyawan inti dalam perusahaan pun tidak boleh keluar dari perusahaan. Berbagai macam klausul tersebut seakan-akan bergelantungan dalam perjanjian. Selain itu, jaringan koneksi para pemimpin eksekutif inti yang memimpin private equity ini sangat luas dan mencakup perusahaan-perusahaan besar baik di dalam maupun di luar negeri.

Melihat semua ini, sepertinya investasi yang dilakukan private equity pasti akan berhasil. Mereka memiliki jaringan koneksi yang baik, terdiri dari orang-orang cerdas, tidak pelit mengeluarkan uang, dan juga dibantu oleh para ahli. Namun, kenyataannya tidak selalu seperti itu.

Faktanya, MBK Partners, salah satu perusahaan private equity yang mewakili Korea Selatan, tengah menghadapi kesulitan dengan Homeplus, begitu pula IMM PE dengan Hanssem. Tentu saja, ini hanyalah contoh, dan masih banyak lagi portofolio yang bermasalah. Apakah ini karena Korea Selatan? Lalu, bagaimana dengan perusahaan-perusahaan private equity global seperti Blackstone, KKR, dan Carlyle? Apakah mereka tidak memiliki catatan buruk? Tentu saja ada.

Tentu saja, tidak peduli seberapa hebatnya seorang investor, tidak mungkin setiap transaksi yang dilakukannya selalu berhasil. Namun, dalam beberapa kasus, kita tidak bisa tidak bertanya-tanya, 'kenapa mereka melakukan transaksi itu?'. Apa penyebabnya? Menurut saya, penyebab utamanya adalah ketika private equity terlalu bersemangat untuk menggunakan dana komitmen secepat dan sebanyak mungkin, hal ini dapat meningkatkan risiko terjadinya masalah. Dengan kata lain, terkadang mereka melakukan transaksi yang tidak masuk akal karena terburu-buru menghabiskan dana komitmen yang belum diinvestasikan (disebut dry powder).

Dana yang dibentuk oleh private equity dapat dibagi menjadi dua jenis. Yang pertama adalah dana yang ditujukan untuk investasi tertentu (Project Fund), dan yang kedua adalah dana yang tidak ditujukan untuk investasi tertentu (Blind Fund). Dari perspektif private equity, mana yang lebih baik? Tentu saja Blind Fund. Karena Project Fund harus membentuk dana baru dan melakukan penjualan untuk setiap transaksi guna mendapatkan pendanaan. Bagaimana dengan perspektif investor (LP)? Secara umum, Project Fund lebih baik karena investor memiliki informasi yang lebih banyak terkait transaksi yang akan dilakukan. Namun, jika pengelola dana (GP) tersebut dapat dipercaya, maka Blind Fund mungkin lebih nyaman karena investor dapat sepenuhnya mempercayakan investasinya. Oleh karena itu, meskipun peringkat private equity biasanya didasarkan pada total aset yang dikelola (AUM), namun kita dapat menggunakan dua hal ini untuk menilai mereka, yaitu 1) apakah mereka memiliki Blind Fund atau tidak, dan 2) berapa besar skala Blind Fund tersebut, tanpa perbedaan yang signifikan.

Yang terpenting adalah, baik Project Fund maupun Blind Fund, standar bagi GP untuk mendapatkan imbalan kinerja (performance fee) adalah Internal Rate of Return (IRR), dan IRR sangat sensitif terhadap nilai waktu uang. Oleh karena itu, untuk meningkatkan IRR, jumlah uang yang sama harus dikembalikan secepat mungkin. Namun, untuk mendapatkan pengembalian, kita harus berinvestasi terlebih dahulu, bukan? Karena itu, selama masa pengelolaan dana, GP tidak dapat menghindari keinginan untuk melakukan investasi di awal sebanyak mungkin dan dengan jumlah yang sebesar mungkin.

Karena IRR merupakan indikator utama keberhasilan private equity, sehingga ketika mereka mengakuisisi kepemilikan (Buy-out), mereka menggunakan berbagai metode pengembalian nilai kepada pemegang saham, seperti dividen, pembelian kembali saham, atau rekapitalisasi (Recap). Sumber daya untuk pengembalian nilai kepada pemegang saham adalah arus kas, sehingga mereka sangat memperhatikan EBITDA. Beberapa penganut setia Warren Buffett mungkin mengabaikan EBITDA karena Charlie Munger pernah mengatakan bahwa EBITDA adalah sampah. Namun, apakah semua orang yang bekerja di private equity itu bodoh sehingga mereka menggunakan EBITDA dalam penilaian? Setiap industri memiliki aspek yang berbeda yang menjadi perhatian utama, begitu pula dengan hal ini.

Jika dibandingkan dengan private equity yang merupakan kelompok profesional, investor individu memiliki keterbatasan dalam hal kemampuan, jaringan koneksi, dan bantuan dari para ahli. Namun, investor individu memiliki satu keunggulan besar, yaitu mereka berinvestasi dengan uang mereka sendiri sehingga tidak perlu berusaha untuk mendapatkan imbalan kinerja. Dengan kata lain, mereka tidak perlu terburu-buru untuk berinvestasi secepat dan sebanyak mungkin.

Menurut saya, pola pikir yang tepat bagi investor individu adalah sebaiknya menghindari short selling (penjualan jangka pendek), tetapi tetap fleksibel dalam menentukan proporsi kas. Artinya, dalam situasi tertentu, proporsi kas bisa mencapai 40% atau 50%.

Tentu saja, ini bukan berarti selalu memegang banyak uang tunai. Ketika tidak ada perusahaan yang menarik perhatian atau ketika lingkungan sekitar tidak mendukung untuk melakukan investasi yang baik, maka proporsi kas dapat ditingkatkan secara signifikan. Beberapa investor individu merasa tidak nyaman dengan peningkatan proporsi kas karena mereka menganggapnya sebagai upaya untuk menentukan waktu pasar. Namun, menetapkan standar yang ketat untuk proporsi kas justru berarti melepaskan keunggulan utama yang dimiliki investor individu. Di tempat yang sudah sulit, jangan sampai kita kehilangan kekuatan kita karena tidak mampu menutupi kelemahan dan kehilangan kekuatan kita.