หนึ่งในความเข้าใจผิดที่นักลงทุนรายย่อยมักทำกันบ่อยๆ คือ การคิดว่าการลงทุนในตลาดหุ้นของประเทศที่มีอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจสูง จะทำให้ได้ผลตอบแทนสูงเช่นกัน แม้ว่าจะเป็นความคิดที่ไม่สมเหตุสมผลทั้งหมด แต่ก็ไม่ใช่ความคิดที่ลึกซึ้งนักถ้า GDP โตมากขนาดนั้น แล้วทำไมผลตอบแทนของตลาดหุ้นจีน ซึ่งมี GDP โต 3 เท่าของยูโรโซนในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ถึงต่ำกว่ายูโรโซน?

เนื่องจากกระบวนการเปลี่ยนแปลงอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ (GDP โต) ให้เป็นผลตอบแทนของตลาดหุ้นนั้น มีปัจจัยหลายอย่างที่เกี่ยวข้อง เช่น 1) การเติบโตของรายได้ (Top-line growth) ของบริษัทจดทะเบียน 2) อัตรากำไรของบริษัทจดทะเบียน 3) นโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นของบริษัทจดทะเบียน และ 4) มูลค่าของตลาดหุ้นนั้นๆ

แล้วถ้าเราแยกดูผลตอบแทนของตลาดหุ้นของประเทศหลักๆ ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ตามปัจจัยข้างต้นล่ะ?จุดแข็งหลักของสหรัฐอเมริกาคืออะไร? ไม่ใช่อัตราการเติบโตของ GDP แต่เป็นการปรับปรุงอัตรากำไรของบริษัทและการเพิ่มมูลค่าผ่านนโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นที่แข็งขัน

ญี่ปุ่นเป็นอย่างไร? อัตราการเติบโตของ GDP ต่ำกว่าสหรัฐอเมริกาอย่างมาก และมูลค่าก็ลดลง แต่กำไรของบริษัทปรับตัวดีขึ้นมาก และนโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นก็ดีขึ้นกว่าเดิม

ยูโรโซนมีทั้งอัตราการเติบโตของ GDP และการเติบโตของรายได้ (Top-line growth) ของบริษัทที่ซบเซา แต่การปรับปรุงอัตรากำไรและนโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นช่วยชดเชยทำให้ผลลัพธ์โดยรวมอยู่ในระดับปานกลาง

จีนซึ่งมีอัตราการเติบโตของ GDP สูงสุด มีปัญหาอะไร? คุณจะเห็นแถบสีแดงที่ลดลงอย่างมากในด้านลบ ซึ่งคืออะไร? การลดจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่าย หมายความว่าการเพิ่มจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายอย่างมากส่งผลต่อการทำลายมูลค่าของผู้ถือหุ้น

แล้วเกาหลีใต้น่ะ? รูปแบบคล้ายกับจีน อัตราการเติบโตของ GDP ต่ำกว่าจีน และจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายก็ไม่มากเท่าจีน แต่ก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ผลที่ตามมาคือ ผลตอบแทนของตลาดหุ้นในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา? ต่ำสุดในบรรดาประเทศหลักๆ

ปัจจัยสำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อผลตอบแทนของตลาดหุ้นในช่วง 3 ปีที่ผ่านมาคืออะไร? อันดับ 1 คือ มูลค่า อันดับ 2 คือ อัตรากำไร อันดับ 3 คือ นโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น อัตราการเติบโตของ GDP อยู่ที่อันดับ 5

ถ้าเราเพิ่มระยะเวลาเป็น 5 ปีล่ะ? อันดับ 1 คือ อัตรากำไร อันดับ 2 คือ นโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น อัตราการเติบโตของ GDP อยู่ที่อันดับ 4

ถ้าดูในช่วง 10 ปีล่ะ? อันดับ 1 คือ นโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น อันดับ 2 คือ อัตรากำไร อัตราการเติบโตของ GDP อยู่ที่อันดับ 3 ซึ่งหมายความว่า สิ่งที่สำคัญที่สุดสำหรับการลงทุนระยะยาวคืออะไร? การกำกับดูแล นี่คือสาเหตุหลักที่ทำให้ไม่มีใครมองตลาดหุ้นเกาหลีใต้นั้นเป็นเป้าหมายการลงทุนระยะยาว

สหรัฐอเมริกาปรับปรุงอัตรากำไรและเสริมสร้างนโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น เห็นได้ชัดว่าเป็นราชอาณาจักรของทุนนิยม

ยูโรโซนปรับปรุงอัตรากำไร แต่ละเลยนโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้น แต่เพิ่งเริ่มปรับปรุงในช่วงไม่นานมานี้

จีนพิมพ์หุ้นอย่างไม่ระมัดระวัง และทุกคนต่างพากันเข้าสู่การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจนส่งผลให้อัตรากำไรลดลง นี่เป็นภาพลักษณ์ทั่วไปของประเทศด้อยพัฒนาที่มีระดับต่ำ

เกาหลีใต้น่ะ? ถ้าดูแค่ตลาดหุ้นแล้ว ไม่เห็นจะดีกว่าจีนตรงไหนเลย หมายความว่ามูลค่าในปัจจุบันไม่ได้ถูกประเมินต่ำไป แต่เป็นมูลค่าที่ยุติธรรม

เหตุผลที่ตลาดหุ้นญี่ปุ่นแสดงผลลัพธ์ที่ดีในช่วงไม่นานมานี้คืออะไร? เนื่องจากการปรับปรุงอัตรากำไรอย่างต่อเนื่องควบคู่ไปกับการปรับปรุงนโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นอย่างรวดเร็ว

หลังจากอ่านมาถึงตรงนี้ นักลงทุนรายย่อยอาจคิดว่า หุ้นสหรัฐอเมริกาสุดยอดจริงๆ และควรจะลงทุนในหุ้นสหรัฐอเมริกาอย่างเดียวต่อไปแต่สิ่งที่น่าเศร้าสำหรับนักลงทุนรายย่อยก็คือ เป็นไปได้สูงที่หุ้นสหรัฐอเมริกาจะไม่สามารถสร้างผลตอบแทนในอัตราเดียวกับ 10 ปีที่ผ่านมาได้อีกต่อไป

เพราะว่าในระยะสั้น บริษัทที่เผชิญกับช่วงเวลาแห่งความจริงจะไม่สามารถรักษานโยบายคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นได้อย่างที่เคย และในระยะยาว ปัจจัยที่สนับสนุนผลตอบแทนที่โดดเด่นของตลาดหุ้นสหรัฐอเมริกาในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา มีแนวโน้มที่จะแย่ลง ผลตอบแทนที่แท้จริงของดัชนี S&P500 ในช่วง 30 ปีนับตั้งแต่ปี 1989 ถึง 2019 อยู่ที่ 5.5% หลังจากนี้? อาจจะเกิน 2% ไม่ได้

ในสถานการณ์เช่นนี้ สิ่งที่เราต้องการคืออะไร?

ไม่ใช่การสร้างภาพลวงตา แต่เป็นการยอมรับความจริงด้วยใจที่เบิกบาน