3 ประเด็นสำคัญกว่าสไตล์ในการเลือกหุ้น: 1) บริษัทที่ดี 2) หุ้นที่ดี 3) ราคาที่ดี

เมื่อเร็วๆ นี้ มีการพูดถึงว่าถึงเวลาแล้วที่จะต้องเพิ่มน้ำหนักของการลงทุนในหุ้นคุณค่า เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น แต่ในระยะยาวแล้ว การลงทุนในหุ้นเติบโตหรือหุ้นคุณค่าแท้จริงแล้วไม่ได้มีความสำคัญมากนัก

นักลงทุนที่เก่งกาจจริงๆ จะทำกำไรจากหุ้นเติบโตและขาดทุนจากหุ้นคุณค่าหรือไม่? แม้ว่าแต่ละคนจะมีสไตล์การลงทุนที่เหมาะสมกับตัวเอง แต่สุดยอดนักลงทุนตัวจริงนั้นจะไม่โทษเครื่องมือที่ใช้ความจริงแล้ว ในการเลือกหุ้นนั้น สิ่งที่สำคัญกว่าสไตล์การลงทุนมีอยู่ 3 ประเด็น ได้แก่ 1) บริษัทที่ดี 2) หุ้นที่ดี และ 3) ซื้อในราคาที่ดี ประโยคที่ดูเหมือนคำถามง่ายๆ นี้ซ่อนความหมายอะไรอยู่บ้าง? 

1) บริษัทที่ดี - สุดท้ายแล้วก็คือ Growth (การเติบโต)​ 

บริษัทที่ดีนั้น พูดให้เข้าใจง่ายๆ ก็คือ บริษัทที่เติบโตนั่นเอง และเติบโตอย่างยั่งยืนด้วย แล้วบริษัทที่ไม่เติบโตจะมีเสน่ห์ดึงดูดใจบ้างไหม? แน่นอนว่าไม่มูลค่าของบริษัทนั้นมาจากไหน? มาจากกำไรของบริษัท แล้วถ้าหากต้องการให้กำไรเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ล่ะ? ต้องเพิ่มยอดขายหรือเพิ่มอัตรากำไรให้ได้ เราจึงพิจารณาเทคโนโลยี ศักยภาพทางการเงิน เครือข่าย ความภักดีของลูกค้า และคู่แข่งขัน เพื่อที่จะประเมินว่าจะเพิ่มยอดขายหรือเพิ่มอัตรากำไรได้อย่างไร

สภาพแวดล้อมของระบบทุนนิยมที่เราอาศัยอยู่นั้น ยกเว้นกรณีที่เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรง เช่น ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ มักจะเป็นสภาพแวดล้อมที่มีเงินเฟ้อเสมอ คำพูดนี้หมายความว่า ในช่วงเวลาที่ผ่านมา มูลค่าของเงินตราที่ใช้ในชีวิตประจำวันลดลง ซึ่งเป็นเรื่องปกติ ไม่ใช่เรื่องแปลกอะไร ยอดขายและกำไรที่บริษัทต่างๆ ทำได้ล่ะ? แน่นอนว่าเป็นมูลค่าตามชื่อนั่นเอง ดังนั้น บริษัทที่ไม่เติบโตจึงไม่สามารถปกป้องมูลค่าของตัวเองจากเงินเฟ้อได้ ปกป้องมูลค่าจากเงินเฟ้อ? เคยได้ยินคำพูดนี้ที่ไหนมาก่อนหรือเปล่า? เราลงทุนในหุ้นเพื่อปกป้องทรัพย์สินของเราจากเงินเฟ้อ แต่บริษัทนั้นไม่เติบโต? การลงทุนก็ไม่มีความหมาย

อย่างไรก็ตาม บางครั้งอาจมีกรณีที่บริษัทไม่เติบโตแต่ยังคงมีความน่าสนใจในการลงทุน ซึ่งเกิดจากมูลค่าสินทรัพย์ที่บริษัทสร้างขึ้นได้ในอดีต ในกรณีนี้ จะต้องมีเงื่อนไข 2 ประการที่ต้องเป็นไปตาม 1) เวลาในการแปลงมูลค่าสินทรัพย์ให้เป็นเงินสดต้องอยู่ในอนาคตอันใกล้ที่สามารถคาดการณ์ได้ และ 2) การกระจายผลประโยชน์เมื่อมูลค่าสินทรัพย์ถูกแปลงเป็นเงินสดแล้วต้องเป็นธรรมกับผู้ถือหุ้นทุกคน จะรู้ได้อย่างไรว่าข้อ 2 นั้นเป็นจริง? ต้องมี Management (การบริหารจัดการ) ที่ดี ซึ่งจะกล่าวถึงในส่วนของหุ้นที่ดีต่อไป 

2) หุ้นที่ดี - สุดท้ายแล้วก็คือ Management (การบริหารจัดการ)​ 

นักลงทุนบางคนอาจคิดว่าข้อ 2 นั้นเหมือนกับข้อ 1 แต่ที่จริงแล้ว มีบริษัทที่ดีอยู่หลายแห่งที่ไม่ใช่หุ้นที่ดี โดยเฉพาะในตลาดหุ้นไทย เหตุผลก็คือ? ผู้บริหารไม่ดีนั่นเอง ไม่ดีในแง่ไหน? ไม่เคารพในคุณค่าของผู้ถือหุ้นรายย่อยนั่นเอง

เราเคยได้ยินกันบ่อยๆ ว่าเมื่อซื้อหุ้นแล้ว เราจะกลายเป็นเจ้าของบริษัท ดังนั้น จึงควรใช้ทัศนคติเหมือนกับผู้ประกอบการในการลงทุน แต่คำพูดนี้ใช้ได้ก็ต่อเมื่อหุ้นส่วนที่เราเชื่อมั่นและลงทุนด้วยเป็นคนดีเท่านั้น เรื่องราวของผู้ประกอบการที่ประสบความสำเร็จ แต่ต้องสูญเสียทรัพย์สินและล้มละลายเพราะการทรยศหักหลังของหุ้นส่วนที่ไว้ใจ เคยได้ยินกันไหม? แม้ว่าจะดูเหมือนเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นเฉพาะกับผู้ประกอบการ แต่การลงทุนในหุ้นก็เป็นเช่นเดียวกันเราต้องจดจำไว้เสมอว่า การเป็นผู้ถือหุ้นรายย่อยนั้นหมายถึงการมอบเงินของเราให้กับผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่เราไว้ใจ 

3) ราคาที่ดี - สุดท้ายแล้วก็คือ Valuation (การประเมินมูลค่า) แต่เป็นเรื่องที่ยากที่สุด 

ข้อ 3 นั้นน่าจะเป็นเนื้อหาที่เข้าใจง่ายที่สุดราคาที่ดีคืออะไร? ซื้อในราคาที่ถูกที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ แต่ปัญหาคือ? ถ้าหากรออยู่เรื่อยๆ ก็อาจจะได้แค่กัดเล็บเล่นที่จริงแล้ว การประเมินมูลค่าเป็นหนึ่งในประเด็นที่ยากที่สุดสำหรับนักลงทุนรายย่อย แม้แต่นักลงทุนสถาบันที่ทำงานด้านนี้ทุกวันก็ยังพบว่าการประเมินมูลค้านั้นเป็นเรื่องที่ท้าทายเสมอและในกรณีส่วนใหญ่แล้ว คำตอบนั้นไม่ได้มาจากตัวเรา แต่มาจากตลาด ดังนั้น นักลงทุนรายย่อยจึงไม่ควรตั้งเกณฑ์ที่เข้มงวดมากเกินไป ควรมีความยืดหยุ่นในการปรับตัว 

ผมจะซื้อในราคา P/E 10 เท่าของกำไรในปีนี้ และขายในราคา P/E 15 เท่าของกำไรในอีก 2 ปีข้างหน้า ดังนั้น ราคาซื้อจึงเท่ากับนี้ และราคาขายจึงเท่ากับนี้ แผนการดังกล่าวดูเหมือนจะสมบูรณ์แบบ แต่ความจริงแล้วเป็นเรื่องยากมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งการคาดการณ์กำไรในปีนี้และอีก 2 ปีข้างหน้า ซึ่งไม่ใช่เรื่องง่ายๆ เลย การกำหนดช่วงบนและช่วงล่างของการประเมินมูลค้านั้น ยิ่งยากกว่านั้นอีก นักลงทุนส่วนใหญ่จึงใช้เกณฑ์มาตรฐานที่พบเห็นได้ทั่วไป เช่น 1) ข้อมูลในอดีต หรือ 2) ข้อมูลของคู่แข่ง แต่ 1) การใช้ค่าเฉลี่ยในอดีตเป็นเกณฑ์นั้น หากเราไม่รู้ว่าช่วงเวลาที่เราลงทุนอยู่นั้นอยู่ในวัฏจักรใด ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานที่สูงขึ้นก็จะทำให้ข้อมูลสูญเสียความหมายไป และ 2) ในกรณีของข้อมูลของคู่แข่งนั้น หากธุรกิจของเราล้มเหลว คู่แข่งก็จะล้มเหลวไปด้วย และหากธุรกิจของเราประสบความสำเร็จ คู่แข่งก็จะประสบความสำเร็จไปด้วย จึงถือว่าเป็นตัวแปรอิสระได้ยาก ผลสรุปคืออะไร? การประเมินมูลค้านั้นเป็นเรื่องยากอยู่แล้ว ดังนั้น อย่าไปซีเรียสมากเกินไป