Có thể nhiều nhà đầu tư cá nhân chỉ biết đến Warren Buffett hoặc Peter Lynch, nhưng Seth Klarman của Baupost đã xuất bản cuốn sách nổi tiếng "Margin of Safety" khi mới 34 tuổi và được Buffett chọn là người kế nhiệm. Warren Buffett đã nói trong nhiều thập kỷ rằng những người lạc quan nên dừng việc lãng phí thời gian và chỉ nên mua cổ phiếu quỹ chỉ số, điều này là do ông cho rằng trong thời gian dài, số lượng người quản lý có thể đánh bại thị trường chỉ có thể đếm trên đầu ngón tay. Và Seth Klarman là một trong số đó.

Người đàn ông hiếm khi xuất hiện trên truyền thông đã xuất hiện trên CNBC. Người dẫn chương trình nhấn mạnh rằng họ đã rất vất vả để mời ông ấy. Nhưng những gì ông ấy nói lại khiến các nhà đầu tư cá nhân cảm thấy chán nản.

• 15 năm qua là thời kỳ mọi thứ đều là bong bóng, được hỗ trợ bởi lãi suất ở mức thấp kỷ lục trong lịch sử.
• Thị trường công khai đang có ngày càng nhiều đối thủ cạnh tranh thông minh hơn, và ngày càng nhiều thông tin được công khai cho công chúng. Điều đó khiến thị trường ngày càng khó kiếm lợi nhuận hơn.
• Trong bối cảnh đó, chúng tôi đang tập trung nhiều hơn vào thị trường tư nhân để tìm kiếm lợi nhuận. Tương tự, chúng tôi cũng tập trung nhiều hơn vào thị trường toàn cầu thay vì chỉ thị trường Mỹ.
• Tất nhiên, thị trường công khai vẫn còn cơ hội, nhưng thị trường đang trở nên hiệu quả hơn và cơ hội đang biến mất nhanh hơn so với trước. Ví dụ như Meta. Khi giá cổ phiếu của Meta giảm xuống dưới 100 đô la, đó là cơ hội mua tuyệt vời. Nhưng vào thời điểm đó, mọi người đều nói rằng Meta đã hết thời.
• Ông thừa nhận rằng lời khuyên của Warren Buffett về việc mua cổ phiếu quỹ chỉ số thay vì đầu tư trực tiếp có những ưu điểm như chi phí giao dịch gần như bằng không và hiệu suất không thấp hơn thị trường.Vì vậy, đối với những nhà đầu tư bình thường không thể phân tích kỹ lưỡng, việc mua cổ phiếu quỹ chỉ số là hoàn toàn hợp lý nếu họ có thể nhìn nhận từ góc độ dài hạn.
• Tuy nhiên, vấn đề là 1) Hầu hết mọi người đều bắt đầu đầu tư khi thị trường gần đỉnh điểm. Bởi vì đó là khi mọi người chú ý đến đầu tư. 2) Vấn đề lớn hơn là họ vào gần đỉnh điểm và ra gần đáy. Bởi vì hầu hết mọi người không thể chịu đựng được những lời tiêu cực từ xung quanh khi thị trường ở gần đáy. Điều đó dẫn đến việc họ vào sai thời điểm và ra sai thời điểm, khiến việc đầu tư vào quỹ chỉ số cũng thất bại.Vì vậy, chỉ những người có thể kiên trì và không bị ảnh hưởng bởi những điều này mới có thể thành công với việc đầu tư vào quỹ chỉ số. Tuy nhiên, theo bản chất con người, rất ít người có thể làm được điều đó. Do đó, cuối cùng, cho dù là đầu tư chủ động hay thụ động, số lượng người thành công với đầu tư là rất ít.

Tôi thực sự sẽ kiên định và đầu tư vào chỉ số? Vấn đề là lợi nhuận sẽ thấp hơn so với trước. Ai nói vậy? Fed.

Điều gì đã kết thúc? Thời kỳ 30 năm qua là thời kỳ tốt đẹp cho lợi nhuận của doanh nghiệp và đầu tư chứng khoán đã kết thúc. Từ đây trở đi, chỉ còn xuống dốc.Ai nói vậy? Michael Smolyansky. Anh ta là ai?

Anh ta nhận bằng Tiến sĩ Tài chính tại Đại học New York vào năm 2015. Hiện là nhà kinh tế học trưởng của Fed.

Từ năm 1989 đến 2019, trong 30 năm, lợi nhuận thực tế của chỉ số S&P 500 là 5,5%, cao hơn nhiều so với tăng trưởng GDP (2,5%). Tại sao? 1) Lãi suất thấp, 2) Thuế suất doanh nghiệp thấp. Tuy nhiên, trong tương lai, rất khó để đạt được mức thấp hơn nữa.

Tỷ lệ chi phí lãi vay và thuế doanh nghiệp so với lợi nhuận hoạt động đã giảm từ 52% vào năm 1989 xuống còn 27% vào năm 2019. Liệu nó có thể giảm hơn nữa?

​

Rất khó. Lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ là 1,9% vào tháng 12 năm 2019, nhưng là 7,9% vào năm 1989. Thuế suất doanh nghiệp hiệu quả của các công ty phi tài chính là 15% vào năm 2019, nhưng là 34% vào năm 1989.

Vì vậy, ngay cả khi giả định rất lạc quan là lãi suất và thuế suất doanh nghiệp sẽ duy trì ở mức thấp nhất vào năm 2019, lợi nhuận của doanh nghiệp chỉ có thể tăng trưởng ngang bằng với lợi nhuận hoạt động.

Tuy nhiên, nhìn vào số liệu từ năm 1962 đến 2019, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP (ngoại trừ trường hợp đặc biệt là đại dịch).

​

Kết luận: Lợi nhuận thực tế của cổ phiếu Mỹ trong tương lai khó có thể vượt quá 2%. Con số này chỉ bằng 1/3 so với 30 năm trước đại dịch.

Trong giai đoạn từ năm 1989 đến 2019, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động thực tế trung bình hàng năm là 2,2%, thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP (2,5%). Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng là 3,8%. Đó là do chi phí lãi vay và thuế suất doanh nghiệp giảm.

Để giảm chi phí lãi vay, cần giảm đòn bẩy, điều này sẽ tốn kém. 1) Tăng vốn sẽ làm pha loãng giá trị cổ đông, 2) Trả nợ sẽ làm giảm khả năng hoàn trả cổ tức cho cổ đông. Cả hai đều không tốt cho cổ đông.

Lợi nhuận không tăng, nhưng giá trị thị trường tăng thì sao? Để tăng bội số, cần phải 1) Giảm tỷ suất lợi nhuận rủi ro, 2) Giảm phí rủi ro, 3) Tăng dự báo lợi nhuận, 4) Tăng hoàn trả cổ đông. Tuy nhiên, cả 4 yếu tố này đều đạt đỉnh điểm vào năm 2019, vì vậy rất khó để cải thiện chúng trong dài hạn.

Vì vậy, bội số sẽ duy trì ở mức năm 2019 là tốt nhất. Chi phí lãi vay và thuế suất doanh nghiệp cũng sẽ duy trì ở mức năm 2019 là tốt nhất. Sau đó, lợi nhuận thực tế của cổ phiếu sẽ bằng với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động. Vậy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động là bao nhiêu? Tốt nhất là ở mức tăng trưởng GDP. Vì vậy, lợi nhuận trong tương lai khó có thể vượt quá 2%. Tất nhiên, tất cả những điều này đều dựa trên những giả định quá lạc quan, vì vậy nếu chỉ có một điều gì đó sai, lợi nhuận sẽ còn tệ hơn.

Kết luận là gì? Sự lạc quan không phải là hy vọng, mà là chấp nhận thực tế.