Seth Klarman và Fed cho rằng thời kỳ vàng son của đầu tư chứng khoán đã qua

Các nhà đầu tư cá nhân có thể chỉ biết đến Warren Buffett hoặc Peter Lynch, nhưng Seth Klarman của Baupost đã xuất bản cuốn sách nổi tiếng "Margin of Safety" khi mới 34 tuổi và được Warren Buffett chỉ định là "Buffett tiếp theo". Warren Buffett đã nói với những người nuôi hy vọng trong nhiều thập kỷ rằng đừng phí công sức mà hãy đầu tư vào quỹ chỉ số, bởi vì ông tin rằng chỉ có một số ít nhà quản lý, có thể đếm trên đầu ngón tay, có thể đánh bại thị trường trong dài hạn. Và Seth Klarman là một trong số những nhà quản lý đó.

Ông hiếm khi xuất hiện trên truyền thông, nhưng lần này đã xuất hiện trên CNBC. Người dẫn chương trình đã nhấn mạnh rằng họ đã rất vất vả mới mời được ông tham gia. Tuy nhiên, những gì ông nói lại khiến các nhà đầu tư cá nhân cảm thấy chán nản.

• 15 năm qua là giai đoạn mọi thứ đều là bong bóng, nhờ vào lãi suất ở mức thấp kỷ lục trong lịch sử.
• Thị trường công khai đang có ngày càng nhiều đối thủ cạnh tranh thông minh hơn và nhiều thông tin hơn được công khai. Vì vậy, cơ hội ngày càng ít đi.
• Trong bối cảnh này, chúng tôi đang tập trung nhiều hơn vào thị trường tư nhân để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội (alpha). Tương tự, chúng tôi cũng tập trung nhiều hơn vào các thị trường toàn cầu thay vì chỉ thị trường Mỹ.
• Tất nhiên, thị trường công khai vẫn còn cơ hội nếu bạn tìm hiểu kỹ, nhưng thị trường đang trở nên hiệu quả hơn nên cơ hội xuất hiện và biến mất nhanh hơn trước.Ví dụ như Meta. Thời điểm giá cổ phiếu Meta giảm xuống dưới 100 USD là cơ hội mua tuyệt vời. Nhưng vào thời điểm đó, mọi người đều nói rằng Meta đã hết thời.
• Ông thừa nhận rằng lời khuyên của Warren Buffett về việc không nên đầu tư trực tiếp mà hãy đầu tư vào quỹ chỉ số có những ưu điểm như chi phí giao dịch gần như bằng không và không làm giảm hiệu suất của thị trường.Vì vậy, đối với các nhà đầu tư bình thường không có khả năng phân tích quá phức tạp, việc mua quỹ chỉ số trong dài hạn là hoàn toàn hợp lý.
• Tuy nhiên, vấn đề là 1) Hầu hết mọi người bắt đầu đầu tư vào thời điểm thị trường gần đỉnh điểm. Bởi vì đó là lúc sự quan tâm của công chúng đối với đầu tư tăng cao. 2) Vấn đề lớn hơn là họ thường vào gần đỉnh và ra gần đáy. Bởi vì hầu hết mọi người đều không thể chịu đựng được những lời đồn đoán tiêu cực khi thị trường gần đáy. Vì vậy, cuối cùng họ mua vào sai thời điểm và bán ra sai thời điểm, dẫn đến việc đầu tư vào quỹ chỉ số cũng thất bại.Điều này có nghĩa là chỉ những người có thể kiên trì đầu tư vào quỹ chỉ số mà không bị ảnh hưởng bởi những yếu tố bên ngoài mới có thể thành công. Nhưng theo bản năng của con người, số người có thể làm được điều này rất ít. Vì vậy, cuối cùng, dù là đầu tư chủ động hay thụ động, số người thành công với đầu tư vẫn là thiểu số.

Tôi thực sự có quyết tâm kiên định và chỉ đầu tư vào quỹ chỉ số? Vấn đề là lợi nhuận vẫn thấp hơn so với trước đây. Ai nói vậy? Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Cái gì đã kết thúc? Giai đoạn 30 năm qua với lợi nhuận doanh nghiệp và đầu tư chứng khoán tốt đẹp đã kết thúc. Tương lai chỉ còn là sự suy giảm.Ai nói vậy? Michael Smolyansky. Anh ta là ai?

Tốt nghiệp tiến sĩ Tài chính tại Đại học New York năm 2015. Hiện là Chuyên gia kinh tế trưởng của Fed.

Từ năm 1989 đến 2019, trong 30 năm, lợi nhuận thực tế của chỉ số S&P 500 là 5,5%, vượt xa tốc độ tăng trưởng GDP (2,5%). Tại sao? 1) Lãi suất thấp và 2) Thuế thu nhập doanh nghiệp thấp. Tuy nhiên, trong tương lai, rất khó để đạt được mức thấp hơn nữa.

Tỷ lệ chi phí lãi vay và thuế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận hoạt động đã giảm từ 52% năm 1989 xuống còn 27% năm 2019. Liệu nó có thể giảm thêm nữa không?

​

Khó đấy. Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là 1,9% vào tháng 12 năm 2019, nhưng là 7,9% vào năm 1989. Thuế suất thu nhập doanh nghiệp hiệu quả của các doanh nghiệp phi tài chính là 15% vào năm 2019, nhưng là 34% vào năm 1989.

Vì vậy, ngay cả khi giả định lạc quan rằng lãi suất và thuế suất thu nhập doanh nghiệp duy trì ở mức thấp nhất năm 2019, lợi nhuận doanh nghiệp cũng chỉ có thể tăng tương đương với lợi nhuận hoạt động.

Tuy nhiên, theo số liệu từ năm 1962 đến 2019, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP (không tính đại dịch, đây là trường hợp ngoại lệ).

​

Kết luận: Lợi nhuận thực tế của cổ phiếu Mỹ trong tương lai khó có thể vượt quá 2%. Chỉ bằng 1/3 so với 30 năm trước đại dịch.

Từ năm 1989 đến 2019, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động thực tế bình quân hàng năm là 2,2%, thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP (2,5%). Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng đạt 3,8%. Điều này là do chi phí lãi vay và thuế suất thu nhập doanh nghiệp giảm.

Để giảm chi phí lãi vay, cần phải giảm đòn bẩy tài chính, nhưng điều này sẽ dẫn đến chi phí. 1) Tăng vốn sẽ làm pha loãng giá trị cổ đông, 2) Trả nợ sẽ làm giảm khả năng phân phối lợi nhuận cho cổ đông. Cả hai đều không có lợi cho cổ đông.

Nếu lợi nhuận không tăng thì giá trị thị trường có thể tăng lên được không? Để giá trị thị trường tăng lên, cần phải 1) Lãi suất không rủi ro giảm, 2) Rủi ro ròng giảm, 3) Dự báo lợi nhuận tăng hoặc 4) Phân phối lợi nhuận cho cổ đông tăng. Tuy nhiên, 4 yếu tố này đều đã đạt đỉnh vào năm 2019, vì vậy khả năng cải thiện trong dài hạn là rất thấp.

Vì vậy, giá trị thị trường tốt nhất là duy trì ở mức năm 2019. Chi phí lãi vay và thuế suất thu nhập doanh nghiệp cũng tốt nhất là duy trì ở mức năm 2019. Khi đó, lợi nhuận thực tế của cổ phiếu sẽ bằng với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động. Vậy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động là bao nhiêu? Tốt nhất là ở mức tốc độ tăng trưởng GDP. Vì vậy, khó có thể vượt quá 2% trong tương lai. Tất nhiên, tất cả những điều này đều dựa trên những giả định lạc quan, và nếu chỉ một giả định bị sai lệch, lợi nhuận sẽ giảm sút.

Kết luận là gì? Tích cực không phải là nuôi hy vọng mà là chấp nhận sự thật.