近年来，科技成为了一个巨大的黑洞，吞噬着各行各业的人才。然而，传统金融业始终重视人力资源，优秀的专业人士能够利用他人的资产创造巨大的财富，因此，金融业一直是一个竞争激烈、备受欢迎的行业。

那么，在金融行业中，最聪明、最成功的专业人士会选择哪条路？当然，每个人的选择都不同，但通常来说，投资银行（Investment Bank）是他们的起点。那么，他们的终点在哪里呢？这取决于资产类别。对于像上市股票这样的市场性资产来说，人们最熟悉的是对冲基金？当然，对冲基金也可能是某些人的终点，但由于生活过于激烈和艰苦，中途停留的人很多，真正到达终点的人并不多。大多数情况下，人们更倾向于选择养老基金（Pension Fund）、捐赠基金（Endowment Fund）或管理私人资金的机构（Family Office）作为终点。

对于像非上市股票这样的非市场性资产来说呢？也许大多数人会选择私募股权（Private Equity）。与在公开市场中秘密交易的市场性资产不同，非市场性资产需要一次性投入大量资金，因此，其流程更加复杂，需要更高的精准度。由少数精兵强将组成的私募股权团队需要具备智慧和勤奋，这是基本要求，在此基础上，还需要获得多位专家的帮助。我们称之为尽职调查（Due Diligence），律师事务所负责进行法律尽职调查（LDD），会计师事务所负责进行财务尽职调查（FDD），咨询公司负责进行商业尽职调查（CDD）。

但这并非结束。为了防止在韩国股市中常见的控股股东的“暗箱操作”，合同中包含各种条款。公司内部也会委任内部董事，要求你出售股票时也要出售我的股票（Tag-along），或者出售我的股票时也要出售你的股票（Drag-along），如果故意逃避重要的退出手段——IPO，则会受到罚款，要求我收购你的股票（Put-option），控股股东也禁止兼职和限制股票出售，限制公司核心人员离职等等，合同中充满了各种内容。此外，这些私募股权的核心管理团队——合伙人的人脉网络遍布国内外各大企业，范围广泛。

从这些方面来看，私募股权的投资理应取得成功。毕竟，这些网络完善、聪明的人才聚集在一起，不惜成本，并获得专家的帮助进行投资。但事实并非如此。

实际上，韩国的代表性私募股权公司 MBK 合作伙伴的 Homeplus 和 IMM PE 的 Hanssem 都陷入了相当困境。这只是一个典型的例子，还有更多存在问题的投资组合。难道是因为韩国的特殊情况？那么全球私募股权巨头 Blackstone、KKR 和 Carlyle 难道没有黑历史吗？当然有。

当然，即使是最优秀的投资者，也不可能在所有交易中都取得成功。但某些情况下，人们不禁会想，他们到底为什么进行那笔交易？为什么会出现这种情况？我认为最大的原因是，当私募股权急于尽快利用完基金认缴资本时，这种情况发生的可能性更大。也就是说，基金认缴资本中没有进行投资的闲置资金（称为干粉 Dry Powder）过快地消耗，会导致他们进行不合理的交易。

私募股权基金主要分为两种：有明确投资目标的基金（Project Fund）和没有明确投资目标的基金（Blind Fund）。从私募股权的角度来看，哪种更好？当然是 Blind Fund。因为 Project Fund 需要针对每笔交易创建基金，并进行销售以募集资金。而从投资人（LP）的角度来看呢？通常来说，Project Fund 能够提供有关该笔交易的判断信息。但如果能够信任基金管理人（GP），那么 Blind Fund 可能更方便，因为他们肯定比我更了解。因此，私募股权公司的排名通常以总管理资产（AUM）为基础，但即使只以 1）是否有 Blind Fund 和 2）Blind Fund 的规模进行评价，也不会有太大差异。

重要的是，无论是 Project Fund 还是 Blind Fund，GP 获得绩效报酬的标准都是内部收益率（IRR），而不是简单的收益率。IRR 对时间价值非常敏感。因此，为了提高 IRR，即使是相同金额的资金，也需要尽快收回。但要想收回，必须先进行投资，不是吗？因此，他们不得不尽量在基金运营初期，投入尽可能多的资金。

私募股权的核心评估指标 IRR 取决于快速资金回笼，因此，在收购控股权（Buy-out）后，他们会利用分红、增资减股或资本重组（Recap）等多种方式进行股东回报。股东回报的资金来源是现金流，因此他们重视 EBITDA。一些对伯克希尔教条主义者认为，查理·芒格曾表示 EBITDA 是垃圾，因此彻底忽略了它。那么，众多私募股权人士是傻子，才会在估值时使用 EBITDA 吗？只是不同的行业关注的重点不同而已。

与私募股权这样的专业团队相比，个人投资者在能力、人脉、专家帮助等几乎所有方面都处于劣势。但他们有一个巨大的优势，那就是他们用自己的钱进行投资，因此，无需为获取绩效报酬而努力。也就是说，他们无需急于尽快投资尽可能多的资金。

我认为，个人投资者应该保持一个理想的心态，即原则上尽量避免做空，但要灵活看待现金持有比例。也就是说，某些情况下，现金持有比例可能会达到 40% 或 50%。

当然，这并不意味着要随时持有大量现金。如果找不到心仪的公司，或者你自身难以在外部环境中做好，那么可以大胆地提高现金持有比例。有些散户投资者认为，提高现金持有比例是想要抓住市场时机，对此感到不舒服。但对现金持有比例设定严格的标准，等于自己放弃了个人投资者最大的优势。本来就很难了，还要弥补劣势，不要再失去优势了。