個人投資者優於私募股權的方面：盡可能快地使用現金，且不必全部使用

近年來，科技業已成為吞噬各行各業人才的黑洞，但傳統上，金融業一直以來都非常重視人力資源，且由於擁有傑出能力的人才能夠運用他人的資產作為槓桿，追求巨大的財富，因此金融業一直以來都是相對受歡迎且競爭激烈的產業。

那麼，金融業中最聰明、最成功的年輕人會選擇哪條路呢？當然，每個人都有自己的偏好，但一般來說，起點通常是投資銀行（Investment Bank）。那麼，終點在哪裡呢？這取決於資產類別。如果是上市股票等市場性資產呢？大家都很熟悉的避險基金（Hedge Fund）？當然，有些人會選擇避險基金作為終點，但生活實在太過於激烈和艱辛，因此，雖然避險基金可能是中途站，但作為終點的人並不多。大多數情況下，人們更偏好將退休基金（Pension Fund）、捐贈基金（Endowment Fund）或管理個人資金的機構（Family Office）作為終點。

如果是未上市股票等非市場性資產呢？大概率是私募股權基金（Private Equity）。與在市場上偷偷摸摸（？）投資的市場性資產不同，非市場性資產由於需要一次性投入大量資金的特性，因此其流程更加複雜，也需要更高的精準度。由少數精兵強將運營的私募股權基金，其人員必須同時兼具聰明才智和勤奮工作的特質，這是基本要求，除此之外，他們還會尋求多位專業人士的協助。我們稱之為盡職調查（Due Diligence），律師事務所會進行法律盡職調查（LDD），會計師事務所會進行財務盡職調查（FDD），而顧問公司則會進行商業盡職調查（CDD）。

這還不算完。為了防止在韓國股票市場上經常發生的股東背叛行為，合約中會加入各種條款。公司內部也會委任內部董事，並規定如果要出售股票，則我的股票也要一起出售（Tag-along），或者在我出售股票時，你的股票也要一起出售（Drag-along），如果故意迴避重要的退出途徑IPO，則會處以罰款，並要求你收購我的股票（Put-option），大股東也被禁止兼職，並限制其股票出售，公司內部的核心人才也被禁止離職等等，各種條款層出不窮。此外，領導這些私募股權基金的核心管理團隊，也就是合夥人的關係網絡遍佈國內外大型企業，範圍非常廣泛。

這樣看來，私募股權基金進行的投資理應都能夠獲得成功。畢竟，擁有良好人脈網絡、才智過人的專業人士匯聚一堂，不惜重金，並尋求專業人士的協助來執行投資。但事實並非總是如此。

實際上，韓國代表性的私募股權基金MBK Partners的Homeplus和IMM PE的Hanssem都面臨著相當棘手的困境。當然，這只是舉例說明，除此之外，還有更多存在問題的投資組合。是不是因為韓國的特殊情況呢？那麼，像Blackstone、KKR、Carlyle這樣的全球性私募股權基金是否沒有過失敗的經歷呢？當然有。

當然，即使是再傑出的投資者，也不可能在每一筆交易中都獲得成功。但有些情況下，我們不禁會想，為什麼要進行這樣的交易？為什麼會出現這種情況呢？我認為最主要的原因是，當私募股權基金急於盡快、盡可能多地使用基金募集資金時，就會出現這種問題。也就是說，當基金募集資金中未被投資、閒置的資金（我們稱之為未動用資金（Dry Powder））的消耗速度過快時，就會出現草率進行交易的情況。

私募股權基金設立的基金主要可以分為兩種：一種是指定投資對象的基金（Project Fund），另一種則是不指定投資對象的基金（Blind Fund）。對於私募股權基金來說，哪種更好呢？當然是Blind Fund。因為Project Fund需要為每一筆交易單獨設立基金，並進行銷售以募集資金。反過來，對於出資人（LP）來說呢？一般來說，擁有更多關於相關交易信息的Project Fund會更好。但是，如果管理公司（GP）值得信賴，那麼無論如何，他們都比我更擅長，因此，簡單地相信他們並將資金託付給他們管理的Blind Fund可能會更方便。因此，雖然私募股權基金的排名通常以總管理資產（AUM）為標準，但僅憑1）是否有Blind Fund，以及2）Blind Fund的規模是多少來進行評估，也不會產生很大的差異。

重要的是，無論是Project Fund還是Blind Fund，GP獲得績效報酬的基準都不是簡單的收益率，而是內部收益率（IRR），而IRR對時間價值很敏感。因此，為了提高IRR，即使是相同的金額，也必須儘快收回。但是，要收回資金，首先必須進行投資，不是嗎？因此，在基金運營期間，他們只能儘可能早地、儘可能多地進行投資。

私募股權基金的核心評估指標IRR取決於快速的資金回收，因此，在收購（Buy-out）經營權後，他們會利用股息、回購股份或資本重組（Recap）等各種股東回報方式。這些股東回報的資金來源是現金流，因此他們重視EBITDA。有些巴菲特狂熱粉絲認為查理·芒格曾稱EBITDA為垃圾，因此完全忽略它，但難道私募股權基金中眾多專業人士都是傻瓜，在進行估值時才會使用EBITDA嗎？只是每個行業重視的重點不同而已。

與專業投資機構私募股權基金相比，散戶投資者在能力、人脈和專業協助等幾乎所有方面都處於劣勢。但他們有一個巨大的優勢，那就是用自己的錢進行投資，因此不需要為了獲得績效報酬而努力。也就是說，他們不需要急於儘快、儘可能多地投資。

我認為散戶投資者應該具備的理想心態是，原則上盡量避免做空，但對於現金持有比例要保持靈活的態度。也就是說，在某些情況下，現金持有比例可能會達到40%或50%。

當然，這並不是說隨時隨地都應該持有大量現金。當沒有找到滿意的公司，或者自身處於不利於投資的外部環境時，可以果斷提高現金持有比例。有些散戶投資者認為提高現金持有比例是試圖把握市場時機的行為，因此感到不適，但設定嚴格的現金持有比例標準，等於是在放棄散戶投資者最大的優勢。在本來就已經很困難的環境下，我們不僅沒有彌補自己的弱點，反而還失去了自己的優勢。