過去十年美國股市持續上漲的原因

個人投資者常犯的一個錯誤，就是認為投資經濟成長率高的國家股市，其投資報酬率也會很好。這想法並非完全沒有道理，但稱不上高明。如果經濟成長率真的那麼重要，那麼過去十年GDP成長率幾乎是歐元區三倍的中國股市，其投資報酬率為何反而低於歐元區？

這是因為經濟成長（GDP成長率）轉換為股市投資報酬率的過程中，會受到1)上市公司營收成長、2)上市公司利潤率、3)上市公司股東回饋政策、4)該股市的估值等多項因素的影響。

那麼，若將過去十年主要國家的股市投資報酬率，依上述因素分解來看會如何？美國之所以表現最出色，其關鍵並非GDP成長率，而是企業利潤率的改善以及透過積極的股東回饋政策帶動估值上升。

再來看看日本，其GDP成長率遠低於美國，估值也下跌，但企業利潤率大幅改善，股東回饋政策也比以往有所提升。

歐元區的GDP成長率和企業營收成長都表現不佳，但利潤率的改善和股東回饋政策抵銷了這些負面影響，使其表現尚可。

GDP成長率最高的中國，問題出在哪裡？您會看到圖表中有一根大幅下跌的紅色柱狀圖，代表的是什麼？發行股數減少。由於是負數，因此表示發行股數大幅增加，損害了股東價值。

那麼韓國呢？與中國類似，GDP成長率低於中國，發行股數雖然沒有中國那麼誇張，但也持續增加。結果，過去十年的股市投資報酬率如何？在主要國家中墊底。

過去三年左右，影響股市投資報酬率最重要的因素是什麼？第一名是估值，第二名是利潤率，第三名是股東回饋政策。GDP成長率呢？第五名。

如果將時間拉長到五年，結果會如何？第一名是利潤率，第二名是股東回饋政策。GDP成長率呢？第四名。

最後，觀察十年數據，第一名是股東回饋政策，第二名是利潤率。GDP成長率呢？第三名。也就是說，若要進行長期投資，最重要的是什麼？公司治理。這也是為什麼沒有人將韓國股市視為長期投資標的的主要原因。

美國改善利潤率，強化股東回饋政策。不愧是資本主義王國。

歐元區改善利潤率，股東回饋政策過去一直被忽視，但最近有所改善。

中國任意發行股票，只要有點獲利，大家就蜂擁而上，導致競爭加劇，利潤率下降。典型的落後國家景象。

韓國呢？單就股市來看，並沒有比中國好到哪裡去。也就是說，目前的估值並非低估，而是合理價值。

日本股市近期表現亮眼的原因是什麼？因為利潤率持續改善，同時股東回饋政策也出現戲劇性的提升。

讀到這裡，個人投資者可能會想，果然還是美國股市最強，以後就只投資美國股市了。但可惜的是，個人投資者可能很難再看到美國股市過去十年那樣的投資報酬率了。

因為短期來看，企業面臨真相時刻，難以維持過去的股東回饋政策；長期來看，過去30年支撐美國股市出色投資報酬率的因素，未來可能出現趨勢性惡化。1989年至2019年的30年間，標普500指數的實際投資報酬率（考慮通膨因素）為5.5%，但未來呢？可能難以超過2%。

面對這樣的局勢，我們需要做什麼？

擺脫一廂情願的想法，以積極的態度接受現實。

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