個人投資者經常會誤以為，投資在經濟增長率高的國家股票市場，也能獲得不錯的投資回報。 這並不是完全沒有道理的想法，但也不算高明的想法。如果經濟增長率真的那麼重要，為什麼過去 10 年中國股市的 GDP 增長率接近歐元區的 3 倍，但投資回報率卻低於歐元區呢？

這是因為經濟增長（GDP 增長率）轉換成股市回報率的過程中，會加入 1）上市公司的營收增長，2）上市公司的利潤率，3）上市公司的股東回報政策，4）相關股票市場的估值等多項因素。

那麼，如果我們將過去 10 年主要國家的股市回報率，按照上述因素進行拆解分析，結果會如何？美國最優秀的地方在於，其核心競爭力並不在於 GDP 增長率，而在於企業利潤率的提升和積極的股東回報政策，從而推動估值上升。

接下來是日本。儘管日本的 GDP 增長率遠低於美國，估值也呈下降趨勢，但企業利潤率大幅提升，股東回報政策也比以前有所改善。

歐元區的 GDP 增長率和企業營收增長都處於低迷狀態，但利潤率的提升和股東回報政策的改善，抵消了這些不利因素，使歐元區的股市表現處於中等水平。

GDP 增長率最高的中國存在什麼問題？您可能會看到一個紅色負值條。這個條形代表什麼？發行股數減少。負值代表發行股數大幅增加，導致股東價值受到損害。

那麼韓國呢？與中國的模式類似。韓國的 GDP 增長率低於中國，發行股數雖然沒有中國那麼多，但也在持續增加。結果如何？過去 10 年的股市回報率在主要國家中墊底。

過去 3 年影響股市回報率的最重要因素是什麼？排名第一的是估值，第二是利潤率，第三是股東回報政策。GDP 增長率排在第五。

如果將時間範圍延長至 5 年呢？排名第一是利潤率，第二是股東回報政策。GDP 增長率排在第四。

最後，我們來看 10 年的數據。排名第一是股東回報政策，第二是利潤率。GDP 增長率排在第三。也就是說，進行長期投資最重要的是什麼？治理。這就是為什麼沒有人會將韓國股市視為長期投資標的的主要原因。

美國的利潤率提升，股東回報政策得到加強。不愧是資本主義王國。

歐元區的利潤率提升。股東回報政策此前一直被忽視，但最近有所改善。

中國隨意印製股票，只要有點錢，就會蜂擁而至，導致競爭加劇，利潤率下降。典型的落後國家的表現。

韓國呢？僅從股市角度來看，韓國並沒有比中國好多少。也就是說，目前的估值並非低估，而是合理估值。

日本股市最近表現良好的原因是什麼？這是因為企業利潤率持續提升，股東回報政策出現了顯著改善。

讀完這些內容，您可能會認為美國股市仍然是最好的選擇，未來仍然應該繼續投資美國股市。但是，令人遺憾的是，個人投資者很可能很難再看到美國股市在過去 10 年中展現的投資回報率。

因為，從短期來看，那些面臨真相時刻的企業很難持續過去的股東回報政策；從長期來看，過去 30 年支撐美國股市出色投資回報率的因素，未來很可能出現趨勢性惡化。從 1989 年到 2019 年的 30 年間，標普 500 指數的實際回報率（考慮通貨膨脹因素）為 5.5%，但未來呢？很難再突破 2%。

在這種情況下，我們需要的是？

不是一味抱有幻想，而是以積極的心態接受現實。