近年、テクノロジーはあらゆる分野の人材を引き込むブラックホールと化していますが、伝統的に金融業界は人材の重要性が高く、優れた能力を持つ人材が他人の資産を活用して巨万の富を追求できることから、比較的人気が高く、競争が激しい業界でした。

では、金融業界で最も賢く、成功している人々が好む道は何でしょうか？もちろん、個人によって違いはありますが、一般的には投資銀行（Investment Bank）から始めることが多いです。では、最終地点はどこでしょうか？これは資産の種類によって異なります。上場株式などの市場性資産の場合？誰もが知っているヘッジファンド？もちろん、ヘッジファンドが最終地点となる人もいるでしょうが、人生が非常に厳しく、厳しいので、中継地点となるケースは多くても、最終地点となるケースは多くありません。ほとんどの場合、最終地点として好まれるのは、年金（Pension Fund）、基金（Endowment Fund）、または個人資産運用を行う機関（Family Office）です。

非上場株式などの非市場性資産の場合、どこでしょうか？おそらくほとんどはプライベートエクイティ（Private Equity）でしょう。市場内でこっそりと(?)投資を行う市場性資産とは異なり、非市場性資産は、一度に巨額の資金が投入されるため、プロセスがはるかに複雑で、精巧さを求められます。少人数精鋭で運営されるプライベートエクイティの人材が、スマートさと勤勉さを兼ね備えていることは基本的なことであり、それに加えて、多くの専門家の助けを得ます。私たちはそれをデューデリジェンス（Due Diligence）と呼びますが、法律事務所は法的デューデリジェンス（LDD）を実施し、会計事務所は会計デューデリジェンス（FDD）を実施し、コンサルティングファームは事業デューデリジェンス（CDD）を実施します。

これが終わりではありません。韓国株式市場で頻繁に発生する、大株主の裏切り行為を防ぐために、契約書にはあらゆる条項が盛り込まれています。社内に社外取締役も選任し、「株を売るときは、私の株も一緒に売ってくれ（Tag-along）」または「私の株を売るときは、あなたの株も一緒に売ってくれ（Drag-along）」、重要なエグジット手段であるIPOを故意に回避した場合にはペナルティを課して私の株を買ってくれ（Put-option）、大株主は兼業も禁止し、株式売却も制限し、会社のキーパーソンは退職させないように縛り付けるなど、あらゆる内容が盛り込まれています。また、このようなプライベートエクイティを率いる中心的経営陣であるパートナーたちの人的ネットワークは、国内外の企業を問わず、広範囲にわたっています。

このように見ると、プライベートエクイティが行う投資は、当然成功しなければならないように思えます。ネットワークをしっかり築き、頭の良い人たちが集まって、惜しみなく資金を投じ、専門家の助けも借りて投資を実行しているからです。しかし、必ずしもそうではありません。

実際、韓国を代表するプライベートエクイティであるMBKパートナーズのホームプラスやIMM PEのハンスムは、非常に困難な状況に陥っています。もちろん、これは代表的な例であり、他にも問題のあるポートフォリオはたくさんあります。韓国だからなのでしょうか？では、グローバルプライベートエクイティのブラックストーンやKKR、カーライルは、黒歴史がないのでしょうか？もちろんあります。

もちろん、どんなに優れた投資家でも、すべての取引で成功するわけではありません。しかし、中には「なぜあの取引をしたのか」と疑問に思うケースが確実に存在します。なぜこのような状況が発生するのでしょうか？私が考える最大の理由は、プライベートエクイティが、ファンドの投資資金をできるだけ早く、できるだけ多く使おうと焦る場合に、このような問題が発生する確率が高いということです。つまり、ファンドの投資資金のうち、投資が実行されず、遊んでいるお金（これをドライパウダーと呼びます）の使い道を急ぐあまり、無理な取引をしてしまうケースが発生するということです。

プライベートエクイティが組成するファンドは、大きく2種類に分類できます。投資対象が決まっているファンド（Project Fund）と、そうでないファンド（Blind Fund）です。プライベートエクイティにとって、どちらが良いのでしょうか？もちろん、Blind Fundです。Project Fundは、取引ごとにファンドを組成して、資金調達のために営業に出かけなければならないからです。逆に、出資する側（LP）にとってはどうでしょうか？一般的には、当該取引に関する判断材料となる情報があるProject Fundです。ただし、信頼できる運用会社（GP）であれば、どうせ私よりも上手なので、何も考えずに任せるBlind Fundの方が楽かもしれません。そのため、通常、プライベートエクイティのランキングは、運用資産総額（AUM）を基準に行いますが、1）Blind Fundがあるかどうか、2）Blind Fundの規模がどのくらいかだけで判断しても、大きな違いはありません。

重要なのは、ProjectであろうとBlindであろうと、GPが成果報酬を得る基準は、単純な収益率ではなく、内部収益率（IRR）であり、IRRは時間価値に敏感だということです。そのため、IRRを高めるためには、同じ金額であってもできるだけ早く回収する必要があります。しかし、回収するためには、まず投資をしなければならないのではないでしょうか？そのため、ファンドの運用期間中は、できるだけ早く、できるだけ多くの金額を投資しようとしてしまうのです。

プライベートエクイティの重要な評価指標であるIRRは、迅速な資金回収にかかっているため、経営権の取得（バイアウト）を行った場合、彼らは配当、株式併合、または資本再編（Recap）などのさまざまな株主還元方法を利用します。このような株主還元の資金源はキャッシュフローであるため、彼らはEBITDAを重視します。バークシャー信奉者の間には、チャールズ・マンガーがEBITDAをゴミだと発言したという理由で、全く無視する人もいますが、それでは、プライベートエクイティにいる大勢の人々は、バカだからバリューエーションをする際にEBITDAを使っているのでしょうか？業種によって、重視する点が異なるだけです。

個人投資家は、プライベートエクイティという専門家集団と比較すると、能力、ネットワーク、専門家からのサポートなど、ほぼすべての点で劣勢です。しかし、大きな利点が1つあります。それは、自分の資金で投資をしているため、成果報酬を得るために努力する必要がないということです。つまり、できるだけ早く、できるだけ多く投資するために焦る必要がないということです。

私が考える理想的な個人投資家のマインドは、基本的にはショートはできるだけしない方が良いですが、その一方で、現金比率については柔軟に考えるということです。つまり、時には現金比率が40％、50％になる状況もあり得るということです。

もちろん、いつでも現金を持ち歩けと言っているわけではありません。気に入る会社がほとんどない場合、または自分の能力では対応できないような状況が生じた場合、現金比率を大胆に増やしても良いということです。 一部の個人投資家は、現金比率を高めることを、市場タイミングを計ろうとする行為だと不快に感じることがありますが、現金比率に厳しい基準を設定することは、個人投資家が持つ最大の優位性を自ら放棄することです。もともと簡単ではないところで弱点を補完することはできませんが、強みを失ってしまうようなことは避けましょう。