株式投資を始めたばかりの個人投資家に伝えたい3つのこと

最近、韓国の株式市場は個人投資家の資金を確保しようと必死になっているようだ。このような状況で最も混乱するのは、投資を始めたばかりの個人投資家だろう。しかし実際には、株式投資を始めたばかりの個人投資家は、多くの可能性を秘めた投資家である。

なぜなら、この世のすべてのことと同様に、投資も最初から適切な習慣と良い方法で学ぶことが非常に重要だからだ。したがって、間違った習慣が身についていて、中途半端な知識に頼って投資するほとんどの哀れな個人投資家よりも、始めたばかりの個人投資家の方がはるかに良い状況にある。そのような個人投資家に、私が伝えたいことがある。

1) 価値投資とは、結局のところ、短期的に10％の確率で間違える市場から買い、長期的に1％の確率で間違える市場に売ることである。

ここに来る人は、おそらくほとんどがトレンドフォローには関心がなく、結局のところ価値投資をしたい投資家だろう。もちろん、その価値投資とは何かを定義するのは非常に難しく、私も常に悩んでいる部分ではあるが、簡単に言えば、価値よりも低い価格で買い、価値とほぼ同じ価格（あるいは運が良ければ少し高い価格？）で売ることだ。

反対も可能ではないか？可能だ。価値よりも高い価格で売った後、価値とほぼ同じ価格で買い戻すこと。我々はそれを空売り（ショートセール）と呼ぶ。しかし、私は初心者（ジュリンイ）には、空売りへの関心を完全に断つことを推奨する。では、ロングの視点からだけ見てみるとすると、ここで1つの疑問が生じる。株価が価値よりも低い価格にあるのはいつだろうか？これに関して、経営学部で財務関連の授業を受けたことがある人は、「効率的市場仮説」というものを聞いたことがあるだろう。これが効率的市場「理論」ではなく、効率的市場「仮説」と呼ばれる理由は、理論として証明されていないためであり、言い換えれば、価値投資の機会が市場に存在することを意味する。

では、その確率はどのくらいだろうか？私は、市場が間違える確率、つまり株価が価値と大きく乖離する確率は、短期的に10％程度、長期的に1％以下だと考えている。最近は市場が非常に怪しいので、短期的に10％という意見に同意しない人も多いだろう。おそらくパンデミック以降、少し上昇した可能性もある。しかし、KOSPIとKOSDAQ市場に上場している銘柄は2,500を超えており、企業を1つずつ取り出して株価とファンダメンタルズを比較してみると、短期的なボラティリティのレベルではなく、本当に理解できないレベルになっている比率が10％を大きく超えるだろうか？もし大きく超えるのであれば、価値投資で収益を得るのが非常に簡単であることを意味するが、なぜ私たちの周りでは成功した人を見つけるのが非常に難しいのだろうか？

したがって、価値投資で収益を上げるためには、ごく簡単に言えば、「短期的に市場が間違える確率10％を見つけて買い-> 長期的に市場が間違える確率1％になるまで待って売る」を繰り返す必要がある。この文章は単純そうに見えるが、私なりの多くの考えを込めた。短期10％と長期1％という数字が絶対的に意味するものは何か、そして短期10％から長期1％に減少する相対的な概念が何かについても、一度考えてみてほしい。

ここでさらに質問が出てくる可能性がある。短期10％はうまく見つけたのだが、運悪く長期1％に引っかかってしまったらどうすればよいか？つまり、買いを入れて長く待ったにもかかわらず、運悪く市場が愚かしくて本来の価値を認識してくれなかったらどうすればよいか、ということだ。これに対する答えは、2番で述べる。

2) 主観的に解釈せず、そのまま判断した上で確率的にアプローチせよ。

​

主観的に解釈せず、そのまま判断せよとはどういうことだろうか？それは、明確なものは明確に考え、そうでないものは、単にそうなんだと思って受け入れるべきだということである。

私は、業務の特性上、上場株式以外にも非上場株式への投資も数多く行っている。非上場株式は流動性が低いことから、新株ではなく旧株の場合、株式を売却する主体が最大株主または経営陣である場合がかなり多い。当然、このような取引を見れば、最初に尋ねる質問は？「最大株主または経営陣は、なぜ株式を売却するのですか？」ということだ。

これに対する答えは様々だ。事業を苦労して続けてきたため、個人的に債務が膨らんでしまった場合もあれば、相続・贈与によって税金の問題が発生した場合もあれば、単に正直に今まで苦労したので、今は現金を受け取って良い家や良い車を買いたいという場合もある。これらはすべてケースバイケースだ。そしてその後、会社の価値がどのように展開されるかについても、すべてケースバイケースだ。つまり、特定のケースをいくつか挙げて、最大株主が株式を売却したが、その後株価が上昇したので、最大株主の株式売却は問題にならないと述べるのは、ばかげているということだ。そう考えると、問題になるケースの方がはるかに多いのではないだろうか？

株価に影響を与える変数は非常に多く、多岐にわたる。外部的にはマクロ経済があり、内部的には企業自体の能力と産業の変化がすべて影響を与える。最大株主の株式売却の場合でも、PEがバイアウトを行ったのか、戦略的投資家（SI）が買収してシナジー効果を狙っているのか、それとも誰も引き受けてくれず、単に市場に放出したのかによって、千差万別だ。

これらのすべてのケースをどのように判断し、予測すべきだろうか？わからない。だから、わからないままにして、そのまま受け入れればいいのだ。そのまま受け入れるとは？それは単なる原則だ。どのような原則か？インサイダー買いは良いシグナルであり、インサイダー売りは悪いシグナルであるということ。投資家が投資を行う際に、経営権を取得する場合ではなく、小口株主になる場合に最も注意すべきことは、最大株主または経営陣との利害の一致（Alignment of Interest）であるということ。それを心に留めて、残りは単にケースバイケースで対応すればよい。ケースバイケースとは、利害が一致していても悪い結果が出る場合もあれば、逆に利害が一致していなくても良い結果が出る場合もあるということだ。では、この状況で必要なものは？それは確率論的な思考方法だ。

3) 「肯定＝楽観」ではない。肯定とは、あるがままを受け入れることである。

株式投資を始めたばかりの個人投資家にぜひ読んでほしい記事2つのうち、1つ目が確率論的な思考方法だとすれば、2つ目は？

それは、肯定に関する記事だ。いまだに多くの人が、「肯定＝楽観」と考えている。そのため、肯定という言葉を使うべき場所に楽観という言葉を使ったり、逆に楽観という言葉を使うべき場所に肯定という言葉を使ったりする。

肯定は楽観ではなく、あるがままを受け入れることである。上記の2番で述べたように、主観的に解釈せず、そのまま受け入れることが肯定である。したがって、状況が良い場合は楽観的に見て肯定であり、逆に状況が悪い場合は悲観的に見て肯定である。昨年の株式市場で、「いつかインフレも落ち着き、FRBも金利を引き下げるだろうから、株式市場のバリュエーションも回復するだろう」と考えていた人は、肯定論者だろうか？違う。根拠のない楽観主義者であるに過ぎない。

すると、また誰かがこう言うかもしれない。株式とは結局のところ、ショートではなくロングで大きく利益を出さなければならないものなのに、楽観論を堅持する方が悲観論よりも有利ではないのか？果たしてそうだろうか？

最高上昇率を記録した10日間を逃すよりも、最高下落率を記録した10日間を避ける方が、複利の観点から見るとはるかに有利である。なぜなら、ボラティリティは上昇よりも下落の方が大きいからだ。希望的観測は、下落時に大きく現れるボラティリティを回避できずに、そのまま打撃を受けて、長期的な複利収益率を大きく低下させる。

では、下落ボラティリティを食べれば収益率が大きくなりそうだが、ショートはなぜしてはいけないのか？人間は自分が見たがっているものしか見ないので、自分のポジションに囚われてしまうからだ。ショートポジションを取ると、市場が底近くまで来ても、楽観論に転じることができない。そのため、適切な現金比率を持ち、底近くで分割買いによって対応する方がはるかに良い。上記で述べたように、株式の最大の利点は、下落よりも上昇の方がはるかに大きいことであり、上昇が大きく出た1銘柄が、下落が発生した5銘柄の損失を相殺し、なお余りあるということである。では、リスク管理は？上記で述べたように、確率でやればいい。確率で行うとは？どんなに自信があっても、集中投資はしないこと、それである。

​