最近は、韓国の株式市場は個人投資家の資金を確保しようと必死になっている。このような状況で最も混乱するのは、投資を始めたばかりの個人だろう。 しかし実際には、株式投資を始めたばかりの個人投資家は、多くの可能性を秘めた投資家である。

なぜなら、世の中のすべてがそうであるように、投資も最初から正しい習慣と良い方法で学ぶことが非常に重要だからだ。そのため、間違った習慣が染み付いて、中途半端な知識に頼って投資している多くの愚かな個人投資家よりも、始めたばかりの個人投資家の方がはるかに良い状況にある。そんな個人投資家たちに、私が言いたいことがある。

1) 価値投資とは、結局のところ、短期的に間違える確率が10%の市場から買い、長期的に間違える確率が1%の市場に売ることだ。

ここに来る人は、おそらくほとんどの人がトレンドフォローには関心がなく、結局のところ価値投資をしたい投資家だろう。もちろん、価値投資とは何かを定義するのは難しいことであり、私も常に悩んでいることだが、簡単に言えば、価値よりも低い価格で購入し、価値とほぼ同じ価格（運が良ければ少し高い価格？）で売ることだ。

逆も可能ではないか？ 可能だ。価値よりも高い価格で売り、価値とほぼ同じ価格で買い戻す。私たちはそれを空売りと呼ぶ。しかし、私は初心者に空売りへの関心を完全に断つことを勧める。それでは、ロングの視点からだけ見てみると、ここで疑問が生じる。いつ株価が価値よりも低い価格になっているのか？ これに関して、経営学部の財務関連の授業を受けたことがある人は、「効率的市場仮説」を聞いたことがあるだろう。これが効率的市場「理論」ではなく効率的市場「仮説」と呼ばれる理由は、理論的に証明されていないからであり、言い換えれば、価値投資の機会が市場に存在することを意味している。

では、その確率はどのくらいか？私は、市場が間違える確率、つまり株価が価値と大きく乖離する確率は、短期的に約10%、長期的に1%以下と考えている。最近の市場は非常に怪しいので、短期的に10%という意見に同意しない人も多いだろう。おそらくパンデミック以降、少し上がった可能性もある。しかし、韓国証券取引所に上場している銘柄は2,500を超えており、企業を1つずつ取り出して株価とファンダメンタルズを比較してみると、短期的な変動性のレベルではなく、本当に理解できないレベルにある比率が10%を大きく超えるだろうか？ もし大きく超えるなら、価値投資で利益を上げるのは非常に簡単ということになるが、なぜ私たちの周りでは成功した人を見つけることが非常に難しいのだろうか？

そのため、価値投資で利益を出すためには、非常に簡単に言えば、「短期的に市場が間違える確率10%を見つけ、買い、-> 長期的に市場が間違える確率1%になるまで待って売る」を繰り返す必要がある。この文章はシンプルに見えるかもしれないが、私の独自の多くの考えを込めた。短期10%と長期1%という数字が絶対的に何を意味し、短期10%から長期1%に減っていく相対的な概念が何かについても、一度考えてみてほしい。

ここで、また質問が出てくるかもしれない。短期10%はうまく見つけたが、たまたま長期1%にかかってしまったらどうなるのか？ つまり、買って長く待ったのに、不運にも市場が愚かで、その価値を認識してくれなかったらどうなるのか？ これに対する答えは、2番で説明する。

2) 主観的に解釈するのではなく、そのまま判断した上で確率的にアプローチせよ。

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主観的に解釈するのではなく、そのまま判断するとはどういうことか？ それは、明白なことは明確に考え、そうでないことは、単にそうなんだと思って受け入れるということだ。

私は仕事柄、上場株式だけでなく、非上場株式の投資もたくさんしている。非上場株式は流動性が低いので、新規株式ではなく旧株式の場合、株式を売却する主体が筆頭株主または経営陣であることが多い。当然、このような取引を見ると、最初に質問するのは？ 「筆頭株主や経営陣はなぜ株式を売却するのですか？」ということだ。

これに対する答えはさまざまだ。事業を苦労して続けてきたために、個人的な債務が膨らんでしまった場合もあれば、相続/贈与のために税金の問題が発生した場合もあれば、単に長年苦労したので、現金を得て良い家/良い車を買いたいから、と正直に言う場合もある。これらはすべてケースバイケースだ。そして、その後、会社の価値がどのように展開されるかは、すべてケースバイケースだ。つまり、特定のケースをいくつか挙げて、筆頭株主が株式を売却したが、その後株価が上昇したので、筆頭株主の株式売却は問題ない、と言うのはbullshitだということだ。そう考えると、問題になるケースの方がはるかに多いだろう？

株価に影響を与える変数は非常に多く、多岐にわたる。外部的にはマクロ経済もあるし、内部的には会社の能力そのものと産業の変化もすべて影響を与える。筆頭株主の株式売却の場合でも、PEがBuyoutを行ったのか、戦略的投資家(SI)が買収してシナジーを狙っているのか、それとも誰も引き受けてくれずに市場に放出したのかによって、千差万別だ。

これらのケースをすべてどのように判断して予測すべきか？ それはわからない。だから、そのままわからないまま受け入れればいい。そのまま受け入れるとは？ それは単なる原則だ。どんな原則か？ 内部者による買いは良いシグナルであり、内部者による売りは悪いシグナルだということ。投資家が投資をする際に、経営権を取得する場合ではなく、小口株主になる場合に最も注意すべきなのは、筆頭株主または経営陣との利害の一致（Alignment of Interest）だということ。それを心に留めておけば、あとはケースバイケースで対応すればいい。ケースバイケースとは、利害が一致しても良い結果が出ない場合もあるし、逆に利害が一致しなくても良い結果が出ることがあるということだ。では、このような状況で必要なのは？ それは、確率論的な思考方法だ。

3) 「ポジティブ＝楽観的」ではない。 ポジティブとは、そのまま受け入れることだ。

株式投資を始めたばかりの個人投資家なら、ぜひ読んでほしい2つの記事のうち、1つ目は確率論的な思考方法だが、2つ目は？

それは、ポジティブに関する記事だ。いまだに多くの人が「ポジティブ＝楽観的」と考えている。そのため、ポジティブという言葉を使うべき場所に楽観という言葉を使い、逆に楽観という言葉を使うべき場所にポジティブという言葉を使っている。

ポジティブとは、楽観ではなく、そのまま受け入れることだ。2番で説明したように、主観的に解釈するのではなく、そのまま受け入れることがポジティブだ。そのため、状況が良い場合は楽観的に見てポジティブであり、逆に状況が悪い場合は悲観的に見てポジティブだ。昨年の株式市場で、「いずれインフレも落ち着き、FRBも金利を下げるだろうから、株式市場のバリュエーションも回復するだろう」と考えていた人は、ポジティブな人なのか？ 違う。根拠のない楽観論者だ。

すると、また誰かがこう言うかもしれない。株式とは、結局のところ、ショートではなく、ロングで大きく利益を出さなければならないものであり、楽観主義を維持することが悲観主義よりも有利ではないのか？ 実際どうだろうか？

最高の上昇率を記録した10日間を見逃すよりも、最高の下落率を記録した10日間を回避する方が、複利の面ではるかに有利だ。なぜなら、ボラティリティは上方よりも下方の方が大きいからだ。希望的観測は、下方で大きく発生するボラティリティを回避できず、そのまま被弾して、長期的な複利リターンを大幅に低下させてしまう。

では、下落トレンドのボラティリティを取り入れればリターンが大きくなるように思えるが、なぜショートはしてはいけないのか？人間は、見たいものしか見ないため、自分のポジションに閉じ込められてしまう。ショートポジションを取ると、市場が底付近に来ても楽観論に転じることができない。そのため、適切な現金比率を持ち、底付近で分割買いすることで対応するのがはるかに良い。前述したように、株式の最大の利点は、下落トレンドよりも上昇トレンドの方がはるかに大きいということであり、上昇トレンドが大きく出た1銘柄が、下落トレンドが発生した5銘柄の損失を相殺して余りあるということだ。では、リスク管理は？ 前述したように、確率で行えばいい。確率で行うとは？ どんなに自信があっても、全額投資はしないということだ。

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