銘柄選択においてスタイルよりも重要な3つの課題：1）優良企業の、2）優良株を、3）適正価格で購入する

近年、金利上昇により、バリュー株の比率を増やすべき時期にきているという声が出ています。しかし、長期的に見れば、グロース株かバリュー株かは、実際にはそれほど重要ではありません。

本当に優れた投資家が、グロース株で稼ぎ、バリュー株で損失を出すでしょうか？人それぞれに合ったスタイルはありますが、真の達人は道具のせいにしません。実は、銘柄選択において、スタイルよりも重要な3つのポイントは、1）良い企業の、2）良い株を、3）良い価格で買うことです。この当たり前の問答のような文章に隠された意味は何でしょうか？

1）良い企業 - つまりGrowth。

良い企業とは、簡単に言えば、成長している企業のことです。それも持続可能な方法で。では、成長しない企業の魅力はないのでしょうか？当然のことながら、企業価値は結局どこから来るのでしょうか？企業の利益から。では、利益が継続的に増えるためには？売上高が増加するか、またはマージンが上昇する必要があります。売上高が増加するか、マージンが上昇する可能性を判断するために、私たちは技術力、資本力、ネットワーク、顧客ロイヤルティ、競合他社などを調査するのです。

私たちが生きている資本主義社会は、世界恐慌のような極めてまれなケースを除けば、常にインフレ環境にあります。これは、時間が経つにつれて名目通貨の価値が下がるのは当然であり、異常なことではないということです。企業が稼ぎ出す売上高と利益は？当然、名目価値です。したがって、成長しない企業は、インフレから自らの価値を守ることはできません。インフレから価値を守れ？どこかで聞いたことのある言葉ではありませんか？インフレから資産を守るために株式に投資したのに、その企業が成長しない？投資した意味がありません。

ただし、成長しないにもかかわらず、投資の魅力があるケースも稀にあります。これは、企業が過去にうまく行った結果である資産価値から生まれてくるものですが、この場合は必ず2つの条件が満たされていなければなりません。1）資産価値の現実化時期が、予測可能な近い将来に到来する必要があり、2）資産価値が現実化した場合の分配が、すべての株主に公平に行われる必要があります。2番目はどのようにわかるのか？後述する「良い株」のセクションで出てくる「良いマネジメント」が存在する必要があります。

2）良い株 - つまりManagement。

2番目を見て、1番目と同じことを言っているのではないかと考える投資家もいるでしょう。しかし残念なことに、良い企業であっても、良い株ではない場合があります。特に日本の株式市場では、かなり多く見られます。その理由は？マネジメントが悪いからです。どのような点で？小口株主の価値を尊重していないという点で。

株式を買えば、私たちは企業のオーナーになるのですから、まるで事業家のような気持ちで見て投資しなさいという話をよく耳にするでしょう。しかし、これは、自分が信頼して投資した共同経営者が良い人である場合にのみ当てはまる話です。順調に事業を拡大していた事業家が、信頼して任せた共同経営者の裏切りによって、一瞬にして莫大な財産を失い、破滅してしまう話、どこかで聞いたことがありませんか？これは必ずしも事業を行っているからこそ起こる事柄ではないように思えますが、株式投資も同様です。小口株主になるということは、大株主を信頼して自分の資金を預けるということを意味することを忘れてはなりません。

3）良い価格 - つまりValuation。しかし、最も難しい話。 

3番目は、それでも最も理解しやすい内容でしょう。良い価格とは？安く買えば買うほど良い。しかし、問題は？ずっと待ち続けると、指をくわえて見ているだけになる可能性が高いということです。実際、個人投資家にとって最も難しい課題の一つが、バリュエーションです。毎日これを考えている機関投資家にとっても、バリュエーションは常に難しい課題です。そして、ほとんどの場合、答えは自分が決めるのではなく、市場で与えられることが多いので、個人投資家は基準を厳しすぎずに、ある程度柔軟に対応した方が良いでしょう。

私は今年の業績のPER10倍で買って、再来年の業績のPER15倍で売るつもりです。したがって、購入価格はいくらで、売却価格はいくらであるという計画は、一見完璧に見えますが、実際には非常に難しいことです。特に、今年の業績と再来年の業績を当てること自体が並大抵のことではないのに、バリュエーションの上限と下限を合わせようとするのは、それ以上に難しいことです。皆が難しいと感じているので、一般的に基準にしているのが、1）過去の数値か2）競合他社の数値ですが、1）過去の平均値を基準にしても、自分が投資する期間がどのサイクルに該当するのかわからない状況で、標準偏差が大きくなると意味がなくなり、2）競合他社の数値の場合、自分がダメになると競合他社もダメになり、自分が良くなると競合他社も良くなることが多いので、独立変数と見なすのが難しいです。結論は何ですか？バリュエーションはもともと難しいものなので、あまり厳しく考えないようにしましょう。