最近は金利上昇の影響で、バリュー株の比率を高めるべき時期が来たという声も出ている。 しかし長期的に見れば、グロース株かバリュー株かは、実際にはそれほど重要ではない。

本当に優れた投資家がグロース株で稼ぎ、バリュー株で損失を出すのだろうか？ 人それぞれに合ったスタイルはあるだろうが、真の達人は道具のせいにしないものだ。 事実、銘柄選択において、スタイルよりも重要な3つの問題は、1) 優良企業の、2) 優良銘柄を、3) 適正価格で購入することである。この当たり前の言葉の中に隠された意味は何だろうか？ 

1) 優良企業 - 結局はGrowth.  

優良企業とは、簡単に言えば、成長している企業のことである。しかも持続可能な方法で。 では、成長しない企業は魅力がないのか？ もちろんだ。 企業価値は結局どこから来るのか？ 企業の利益から。では、利益が継続的に増えるためには？ 売上が増加するか、利益率が上昇する必要がある。 売上を伸ばしたり、利益率を上げたりするにはどうすればいいのかを知るために、私たちは技術力や資本力、ネットワークや顧客ロイヤルティ、競合他社を調査するのだ。

私たちが生きている資本主義社会は、大恐慌のような極めて異例なケースを除けば、常にインフレ環境にある。 これは、時間の経過とともに名目通貨の価値が下がるのは当然のことなので、異常なことではないという意味だ。企業が稼ぎ出す売上と利益は？ 当然、名目価値だ。 そのため、成長しない企業は、インフレから自社の価値を守ることはできない。インフレから価値を守る？ どこかで聞いたことがある言葉ではないか？ インフレから資産を守るために株式に投資したのに、その企業が成長しない？ 投資する意味がない。

ただし、成長しないにもかかわらず、投資の魅力があるケースもまれにある。 これは、企業が過去に築き上げた資産価値から生まれるものであり、この場合は必ず2つの条件を満たす必要がある。 1) 資産価値の実現時期が、予測可能な近い将来に到来すること、2) 資産価値が実現した際の分配が、すべての株主に公平に行われること。 2番はどのようにわかるのか？ 後述する「良い銘柄」の部分で出てくる「良い経営陣」がなければならない。 

2) 良い銘柄 - 結局はManagement.  

2番を見て、1番と同じことを言っているのではないかと考える投資家もいるだろう。 しかし残念ながら、良い企業でありながら、良い銘柄ではないケースがある。特に韓国の株式市場ではかなり多い。 その理由は？ マネジメントが悪いからだ。どのような点で？ 小口株主の価値を尊重していないという点で。

株式を買えば、私たちは企業のオーナーになるのだから、まるで事業家のような気持ちで株式を見て投資すべきだとよく言われる。 しかし、これは自分が信じて投資したビジネスパートナーが善良な人である場合にのみ当てはまる話だ。 順調だった事業家が、信じて任せたビジネスパートナーの裏切りによって、一瞬にして莫大な財産を失い、破滅する物語は、どこかでよく耳にするのではないだろうか？ これは、必ずしも事業を行う場合にのみ起こることではないが、株式投資も同じだ。 小口株主になるということは、大株主を信じて自分の資金を託すという意味であることを肝に銘じておく必要がある。 

3) 良い価格 - 結局はValuation。しかし、最も難しい話。  

3番は、最も理解しやすい内容だろう。 良い価格とは？ 安く買えば買うほど良い。しかし、問題は？ ずっと待っていると、指をくわえて見ているだけになる可能性が高いということだ。 実際、個人投資家にとって最も難しい問題の1つが、バリュエーションだ。 毎日こればかりを考え、食っている機関投資家にとっても、バリュエーションは常に難しい問題だ。 そして、ほとんどの場合、答えは自分が決めるのではなく、市場から与えられることが多いので、個人投資家は基準を厳しすぎるよりも、 柔軟に対応した方が良い。 

今年の業績のP/E10倍で購入し、来年の業績のP/E15倍で売却する。 そのため、買い付け価格はいくらで、売り付け価格はいくらだという計画は、一見完璧に見えるが、実際は非常に難しい。 特に、今年の業績と来年の業績を合わせるのも至難の業だが、バリュエーションの上限と下限を合わせようとするのは、それ以上に難しい。 みんなが苦労しているため、一般的な基準として、1) 過去の数値、または 2) 競合他社の数値が使われている。 1) 過去の平均値を基準にしても、自分が投資する期間がどのサイクルに当たるのかわからない状況では、標準偏差が大きくなると意味がなくなる。 2) 競合他社の数値の場合、自分がダメになれば競合他社もダメになり、自分がよくなれば競合他社もよくなることが多いので、独立変数と見なすのが難しい。 結論は何だ？ バリュエーションは本来難しいものなので、神経質になりすぎないことだ。