投資を確率論的な思考でアプローチすべき理由：投資結果の正確な原因を生涯知ることはできない

投資家にとって重要なのは、企業の利益だけでなく、投資家の投資方法も持続可能である必要があるということです。では、持続可能な投資方法とは何か？それは、確率論的な思考方法でアプローチすることです。では、なぜ確率論的な思考方法でアプローチしなければならないのか？それは、私たちが投資結果の正確な原因を一生知ることはできないからです。おそらく、ほとんどの個人投資家は、この言葉の正確な意味を理解できないと思うので、過去に起こった個人的な逸話を一つお話します。

私が以前、証券会社でアナリストとして勤務していた頃のことです。アナリストの主な顧客は、年金基金、資産運用会社、投資顧問会社などの機関投資家であるため、彼らにサービスを提供する法人営業チームのブローカーとアナリストは、密接な関係を築き、協力しています。当時、法人営業チームの末端だった兄がいて、私と年齢も近く、性格も合っていたので、業務以外の面でも親しくしていました。

ある日、その兄と昼食の約束をした日でした。私は企業分析チームに所属し、担当しているセクターはありましたが、どうせSell-sideに長くいるつもりはなかったので、個人的に他のセクターの企業もあちこち見ていました。その中で、私が注目していたある企業の株価が、特に理由もなく朝から急落し始めたのです。ところが、売りの窓口の一番上に、私たち会社があり、売りの数量は他の窓口よりも圧倒的に多かったのです。数量の規模から見て、売りの主体はリテールではなく、機関投資家である可能性が高いように見えました。

私は、その兄と昼食を食べながら、それとなく尋ねてみました。「Aという銘柄があるのですが、今日、うちの会社から売りがすごく出ているのですが、何かあったのですか？」と聞くと、兄は突然言いました。「ああ、それは私が担当している顧客が出した注文だよ。今、私が売っているんだ。」それで、私はなぜこんなに急いで売るのかと尋ねました。すると、兄の答えは？ポートフォリオマネージャーの交代でした。

つまり、兄が担当している機関である大手運用会社が運用しているあるファンドのポートフォリオマネージャーが交代し、新しいマネージャーが、以前のマネージャーが構築したポートフォリオの中で気に入らない銘柄を一括で売却したのです。そして、調達した現金で、自分の気に入った銘柄を組み入れ、新たなスタートを切ろうという意思でした。Aという銘柄は中小企業であり、当該ファンド内での比率はそれほど大きくありませんでした。新しいマネージャーの立場からすると、流動性の低い銘柄を迅速に処分すれば、株価への影響が大きいことは分かっていたものの、どうせ自分の成績でもないし、打撃もそれほど大きくないので、とにかく早く新たなスタートを切りたい気持ちの方が強かったのです。

その日、A銘柄の株価は10％以上下落しました。銘柄掲示板を見てみると、報道ニュース、公表された事実、憶測など、あらゆる内容を組み合わせて、下落の理由を推測する投稿がたくさんありました。しかし、市場で下落の真の理由を知っている人は？注文を出したマネージャーと、注文を実行したブローカー、わずか2人だけです。

投資も囲碁のように復習する必要があると聞いたことがあるでしょう。つまり、投資結果を持って、当初、私が投資を実行したときのアイデアと比較して、うまくいった点は何か、うまくいかなかった点は何かを振り返る必要があるということです。もちろん、自分自身の成長のために意味のある行動です。しかし、この考えの根底には、投資結果がすべて自分の実力によって左右されるという発想が組み込まれています。しかし、それは大きく間違っています。実際、投資結果の大部分は運によって左右されます。

さらに大きな問題は、運の割合が高いということだけでなく、何が運によって左右され、何が実力によって左右されるのかさえわからないということです。それを知るためには、私が投資している期間に、当該銘柄を取引した市場のすべての参加者を見つけ出し、彼らの取引理由を把握する必要があります。つまり、不可能だということです。私たちがそれほど重要視している、投資結果が出るようになった正確な原因を、実際には私たちは一生、死ぬまで知ることはありません。

Bという銘柄を買ったら、株価が上昇して利益が出て売却しました。私はBという銘柄をCという理由で良く見ていたのですが、それが当たったのでしょうか？違います。運である可能性の方が高いです。Dという銘柄は買って株価が下落したので損切りして売却しました。Dについて、私が良く見ていたEという理由は間違っていたのでしょうか？それも違う可能性の方が高いということです。単に運が悪かった可能性があります。もちろん、その中で時々、自分の実力が結果に正確に反映されているものもあるでしょうが、それがどれなのかは分かりません。

私が投資を仕事にしていて気づいたことは、どの銘柄をどの価格でどの数量だけ売買するかは、本当に無数の場合があるということです。一般の個人投資家は想像もできないような突飛な(?)理由で、莫大な金額を取引する投資家もいます。大型株の場合は、このような需給ノイズが株価に与える影響は小さいですが、中小企業の場合は、流動性が乏しいため、株価にかなりの影響を与えます。

個人はアルファを追求するには、中小企業に集中すべきだとして、中小企業中心に投資する個人投資家もいます。彼らは株価の動きを持って、自分のアイデアが当たったか外れたかを判断します。しかし、実際には、これは井の中の蛙が、自分が見ている空だけを持って世界を判断するのと同じだということです。

そのため、短期的に利益を得ようが損をしようが関係なく、市場で長期間生き残り、投資を長く続けたいのであれば、一つの考え方必ず頭に入れておく必要があります。それは、確率的に有利な場所でできるだけ戦い、確率的に不利な場所ではできるだけ戦いを避けるということです。この確率を把握するためにマクロを見るのもあり、現在の市場心理を正確に反映した株価を見るのもあり、どんなに確信が高くても集中投資は避けるべきだということです。

確率的に有利な場所で戦っても負ける可能性があります。それは、確率が十分に発現する機会を与えなかったからです。したがって、確率が有利であれば、試行回数も増やし、投資期間も長くする必要があります。一方、確率的に不利な場所で戦っても勝つ可能性があります。しかし、それは単に運が良かっただけのことです。すでに低い確率が発現したのに、続けて戦う？さらに勝つ確率はさらに低くなります。自分が運が良かったという事実を早く気づき、さっさとその場を離れることが、確率論的な考え方です。