投資家として重要なのは、企業の利益だけでなく、投資家の投資方法も持続可能である必要があるということです。では、持続可能な投資方法は何か？それは、確率論的な考え方でアプローチすることです。なぜ確率論的な考え方でアプローチする必要があるのでしょうか？それは、私たちが投資結果の正確な原因を一生知ることができないからです。 おそらく、ほとんどの個人投資家は、この言葉の正確な意味を理解できないと思いますので、過去にあった個人的な逸話を一つお話しましょう。

私が以前証券会社でアナリストとして勤務していた頃の話です。アナリストの主な顧客は、年金基金、資産運用会社、投資顧問会社などの機関投資家であるため、彼らにサービスを提供する法務営業チームのブローカーとアナリストは、密接な関係を築き、協力しています。当時、法務営業チームの末っ子だった兄がいて、私と年齢も近く、性格も合っていたので、業務以外の面でも仲良くしていました。

ある日、その兄と昼食の約束をした日でした。私は企業分析チームに所属しており、担当しているセクターがありましたが、どうせSell-sideに長くいるつもりはありませんでしたので、個人的に他のセクターの企業もあちこち見ていました。その中で私が注目していたある企業の株価が、特に理由もなく朝から急落し始めました。ところが、売りの窓口の一番上に私たちの会社があり、売りの量は他の窓口よりも圧倒的に多かったです。売りの規模から見て、売主はリテールではなく機関投資家である可能性が高いと思われました。

私は兄と昼食を食べながら、さりげなく聞いてみました。「Aという銘柄があるんだけど、今日、うちの会社から売りの量がすごく出てたけど、何かあったの？」と。すると、兄はすぐにこう言いました。「ああ、それは私が担当している顧客が出した注文だよ。今、私が売っているんだ」と。そこで、なぜそんなに急いで売っているのかと尋ねました。すると、兄の答えは？ポートフォリオマネージャーの交代でした。

つまり、兄が担当している機関である大型運用会社が運用するファンドの一つで、ポートフォリオマネージャーが交代したのですが、新しいマネージャーが、以前のマネージャーが構築していたポートフォリオの中で気に入らない銘柄を一括で売却したのです。そして、確保した現金を持って、自分の気に入った銘柄を組み入れ、新たなスタートを切ろうという意図でした。Aという銘柄は中小企業の株式であり、当該ファンド内での比重はそれほど大きくありませんでした。新しいマネージャーの立場からすれば、流動性の低い銘柄を急いで処分すると、株価に大きな影響が出ることが分かっていたのですが、どうせ自分の業績でもないし、打撃もそれほど大きくないので、とにかく早く新たなスタートを切りたい気持ちが強かったのでしょう。

その日のA銘柄の株価は、10％以上下落しました。銘柄掲示板を見てみると、報道ニュース、公表された事実、憶測など、あらゆる内容を組み合わせて、下落理由を推測する書き込みがたくさんありました。しかし、市場で下落の真の理由を知る人は？注文を出したマネージャーと注文処理をしたブローカー、わずか2人だけです。

投資も囲碁のように復習をする必要があると聞いたことがあるでしょう。つまり、投資結果を持って、当初私が投資を実行した時のアイデアと比較して、良かった点は何か、悪かった点は何かを振り返る必要があるということです。もちろん、自分の成長のために意味のある行動です。しかし、この考えの根底には、投資結果がすべて私の実力で決まるという発想が入っています。しかし、それは大きく間違っています。実際には、投資結果の大部分は運によって決まります。

さらに大きな問題は、運の比率が高いだけでなく、何が運によって左右されたのか、何が実力によって左右されたのか、さえも分からないということです。 それを知るには、私が投資している期間中に、当該銘柄を売買した市場のすべての参加者を見つけ出し、彼らの売買理由を把握する必要があります。これはつまり、不可能だということです。私たちがそれほど重要視している、投資結果がもたらされた正確な原因を、私たちは実際には一生、死ぬまで知ることはできません。

Bという銘柄は買ったら株価が上昇して利益が出て売却しました。私がBという銘柄はCという理由で良いと思ったけど、それは当たったのか？それは違います。運だった可能性の方が高いです。Dという銘柄は買って、株価が下落して損切りしました。私がDについて良いと思ったEという理由は間違っていたのか？それも違う可能性の方が高いです。単に運が悪かっただけかもしれません。もちろん、その中には、私の実力が結果に正確に反映されたものもあるでしょうが、それがどれなのかは分かりません。

私が投資を仕事にして分かったことは、どんな銘柄を、どんな価格で、どんな数量で売買するのかは、本当に無数に存在するということです。一般の個人投資家は想像もできないようなとんでもない理由で、莫大な金額を売買する投資家もいます。大型株の場合、このような需給ノイズが株価に及ぼす影響は小さめですが、中小企業の株式の場合、流動性が乏しいため、株価に相当な影響を与えます。

個人でアルファを追求しようとするなら、中小企業の株式に集中する必要があると主張し、中小企業の株式を中心とした投資をする個人投資家もいます。彼らは株価の動きを見て、自分のアイデアが当たったか外れたかを判断します。しかし、実際には、これは井の中の蛙が、自分が見ることのできる空だけを見て世の中を判断するのと同じことです。

そのため、短期的にお金を稼いでも損しても関係なく、市場で長く生き残り、長く投資を続けたいのであれば、一つの考え方だけは必ず頭に入れておく必要があります。それは、確率的に有利な場所でできるだけ多く戦い、確率的に不利な場所ではできるだけ戦うことを避けるということです。 この確率を把握するために、マクロを見るのもあり、現在の市場心理を正確に反映した株価を見るのもあり、どんなに確信が高くても、全財産を賭ける投資は避けるべきです。

​確率的に有利な場所で戦っても負けることがあります。それは、確率が十分に発現する機会を与えなかったからです。そのため、確率が有利であれば、試行回数を増やし、投資期間を長く取る必要があります。逆に、確率的に不利な場所で戦っても勝つことがあります。しかし、それは単に運が良かっただけのことです。すでに低い確率が発現しているのに、それでも戦い続けるのか？また勝つ確率はさらに低くなります。自分が運が良かったという事実に早く気づき、すぐにその場を離れることが、確率論的な考え方です。