Es ist wahrscheinlich, dass Einzelanleger nur Warren Buffett oder Peter Lynch kennen, aber Seth Klarman von Baupost hat mit 34 Jahren das berühmte Buch "Margin of Safety" veröffentlicht und wurde von Buffett als der nächste Buffett bezeichnet. Warren Buffett hat seit Jahrzehnten gesagt, dass die Hoffnungsvollen keine dummen Dinge tun sollten, sondern einfach einen Indexfonds kaufen sollten, da er sagte, dass es nur eine Handvoll Manager gibt, die den Markt langfristig schlagen können. Und Seth Klarman war einer dieser Manager.

Der Mann, der selten in den Medien auftaucht, war bei CNBC zu Gast. Der Moderator betonte, dass er ihn mit Mühe dazu gebracht hatte. Aber was er sagte, machte die Einzelanleger deprimiert.

• Die letzten 15 Jahre waren eine Zeit, in der alles eine Blase war, dank historisch niedriger Zinssätze.
• Am öffentlichen Markt gibt es immer mehr intelligente Wettbewerber, und immer mehr Informationen werden der Öffentlichkeit zugänglich gemacht. Das Essen wird immer weniger.
• In diesem Umfeld konzentrieren wir uns stärker auf den privaten Markt, um Alpha zu finden. Ebenso konzentrieren wir uns stärker auf globale Märkte außerhalb der USA.
• Natürlich gibt es am öffentlichen Markt immer noch Chancen, wenn man genau hinschaut, aber der Markt wird effizienter und die Chancen verschwinden schneller als früher.Als Beispiel wird Meta genannt. Es hieß, dass Meta zu einem Zeitpunkt, als der Aktienkurs unter $100 fiel, eine großartige Kaufgelegenheit war. Aber zu dieser Zeit waren die Leute voller Gerüchte, dass Meta vorbei sei.
• Warren Buffett argumentiert, dass es keinen Unterschied macht, ob man direkt investiert oder einen Indexfonds kauft, da Indexfonds die Vorteile haben, dass sie nahezu keine Transaktionsgebühren haben und den Markt nicht unterperforman.Daher ist es für den durchschnittlichen Anleger, der keine sehr detaillierte Analyse durchführen kann, aus langfristiger Sicht kein Problem, einen Indexfonds zu kaufen, solange er einen langfristigen Blickwinkel hat.
• Das Problem ist jedoch: 1) Die meisten Menschen beginnen mit dem Investieren, wenn der Markt nahe am Höchststand ist. Denn das ist die Zeit, in der die Öffentlichkeit sich am meisten für Investitionen interessiert. 2) Ein noch größeres Problem ist, dass sie nahe am Höchststand einsteigen und nahe am Tiefststand aussteigen. Denn die meisten Menschen können den Pessimismus, der sich verbreitet, wenn der Markt nahe am Tiefststand ist, nicht ertragen. Letztendlich kaufen sie zum falschen Zeitpunkt und verkaufen zum falschen Zeitpunkt, so dass Indexfonds oft scheitern.Das bedeutet, dass nur diejenigen, die dies konsequent tun können, erfolgreich in Indexfonds investieren. Aber es gibt nur wenige Menschen, die diese Eigenschaft haben, weil es die Natur des Menschen ist. Letztendlich gibt es nur wenige Menschen, die mit aktiven oder passiven Investitionen erfolgreich sind.

Bin ich wirklich so entschlossen, konsequent nur in Indizes zu investieren? Das Problem ist, dass die Rendite immer noch niedriger sein wird als in der Vergangenheit. Wer sagt das? Die Fed.

Was ist vorbei? Die vergangenen 30 Jahre waren eine gute Zeit für Unternehmensgewinne und Aktieninvestments. Es wird nur noch nach unten gehen.Wer sagt das? Michael Smolyansky. Wer ist er?

Er promovierte 2015 in Finanzwissenschaften an der New York University und ist derzeit Chefvolkswirt der Fed.

Von 1989 bis 2019 lag die reale Rendite des S&P 500-Index bei 5,5 %, deutlich über dem BIP-Wachstum (2,5 %). Warum? 1) Niedrige Zinssätze und 2) niedrige Körperschaftsteuersätze. Es ist jedoch sehr unwahrscheinlich, dass diese in Zukunft noch niedriger werden.

Der Anteil der Zinsaufwendungen und Körperschaftsteuern am Betriebsgewinn sank von 52 % im Jahr 1989 auf 27 % im Jahr 2019. Kann er noch niedriger werden?

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Schwierig. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe lag im Dezember 2019 bei 1,9 %, im Jahr 1989 jedoch bei 7,9 %. Der effektive Körperschaftsteuersatz für nicht-finanzielle Unternehmen lag im Jahr 2019 bei 15 %, im Jahr 1989 jedoch bei 34 %.

Daher kann der Unternehmensgewinn unter der sehr optimistischen Annahme, dass Zinssätze und Körperschaftsteuersätze auf dem Niveau von 2019 verbleiben, nur etwa so stark wachsen wie der Betriebsgewinn.

Wenn man sich jedoch die Zahlen von 1962 bis 2019 ansieht, liegt das Wachstum des Betriebsgewinns unter dem BIP-Wachstum (mit Ausnahme der Pandemie, die ein sehr ungewöhnlicher Fall ist).

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Fazit: Die reale Rendite von US-Aktien wird in Zukunft kaum über 2 % liegen. Dies entspricht einem Drittel des Niveaus der vergangenen 30 Jahre vor der Pandemie.

Von 1989 bis 2019 lag das durchschnittliche reale Wachstum des Betriebsgewinns bei 2,2 %, unter dem BIP-Wachstum (2,5 %). Das Gewinnwachstum lag jedoch bei 3,8 %. Dies ist auf den Rückgang der Zinsaufwendungen und der Körperschaftsteuersätze zurückzuführen.

Um die Zinsaufwendungen zu senken, muss die Verschuldung reduziert werden, was Kosten verursacht. 1) Eine Erhöhung des Kapitals führt zu einer Verwässerung des Eigenkapitals, 2) eine Rückzahlung von Schulden verringert die Möglichkeiten zur Ausschüttung an die Aktionäre. Beides ist schlecht für die Aktionäre.

Was ist, wenn die Gewinne nicht steigen, aber die Bewertung steigt? Für einen Multiplikatoranstieg muss 1) der risikofreie Zinssatz sinken oder 2) die Risikoprämie sinken oder 3) die Gewinnprognosen steigen oder 4) die Ausschüttungen an die Aktionäre steigen. Aber diese vier Faktoren erreichten 2019 ihren Höhepunkt, und es ist sehr unwahrscheinlich, dass sie sich langfristig verbessern.

Daher wird der Multiplikator bestenfalls auf dem Niveau von 2019 bleiben. Auch die Zinsaufwendungen und die Körperschaftsteuern werden bestenfalls auf dem Niveau von 2019 bleiben. Dann entspricht die reale Rendite der Aktie dem Wachstum des Betriebsgewinns. Und das Wachstum des Betriebsgewinns? Im besten Fall auf dem Niveau des BIP-Wachstums. Daher ist es schwer, in Zukunft über 2 % zu kommen. Natürlich ist dies alles sehr optimistisch, und wenn auch nur ein Faktor nicht stimmt, wird die Rendite noch schlechter.

Was ist also das Fazit? Positiv ist nicht, sich Hoffnungen zu machen, sondern die Realität zu akzeptieren.