นักลงทุนรายย่อยอาจรู้จักเพียง Warren Buffett หรือ Peter Lynch เท่านั้น แต่ Seth Klarman ของ Baupost ได้เขียนหนังสือชื่อดัง "Margin of Safety" ขณะอายุ 34 ปี และถูก Warren Buffett ยกย่องให้เป็น Buffett รุ่นต่อไป Warren Buffett ได้กล่าวมาหลายทศวรรษแล้วว่า อย่าเพ้อฝันและลงทุนในกองทุนดัชนี เพราะเขาเชื่อว่ามีผู้จัดการเพียงไม่กี่คนที่สามารถเอาชนะตลาดได้ในระยะยาว และ Seth Klarman ก็เป็นหนึ่งในนั้น

เขาไม่ค่อยปรากฏตัวในสื่อ แต่เขาปรากฏตัวใน CNBC พิธีกรเน้นย้ำว่าเขาพยายามอย่างมากที่จะเชิญเขาเข้าร่วมรายการ แต่คำพูดของเขากลับทำให้่นักลงทุนรายย่อยรู้สึกหดหู่ใจ

• 15 ปีที่ผ่านมาเป็นช่วงเวลาที่ทุกอย่างกลายเป็นฟองสบู่ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์
• ตลาดสาธารณะมีคู่แข่งที่ฉลาดมากขึ้นและมีข้อมูลมากขึ้น เผยแพร่สู่สาธารณะ ดังนั้นโอกาสจึงลดลงเรื่อยๆ
• ในสถานการณ์เช่นนี้ เราจึงมุ่งเน้นไปที่ตลาดเอกชนมากขึ้น เช่นเดียวกับการมุ่งเน้นไปที่ตลาดโลกนอกสหรัฐอเมริกา
• แน่นอนว่ายังคงมีโอกาสในตลาดสาธารณะ แต่ตลาดมีประสิทธิภาพมากขึ้นทำให้โอกาสหายไปเร็วกว่าเดิม ตัวอย่างเช่น Meta เป็นตัวอย่างที่ดี เมื่อราคาหุ้นของ Meta ตกต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ นั่นเป็นโอกาสทองในการซื้อ แต่ในเวลานั้น ทุกคนต่างพูดกันว่า Meta หมดอนาคตแล้ว
• เขาเห็นด้วยกับข้อโต้แย้งของ Warren Buffett ที่ว่าควรลงทุนในกองทุนดัชนี แทนที่จะลงทุนโดยตรง เพราะกองทุนดัชนีมีค่าธรรมเนียมต่ำมาก และไม่ได้ผลตอบแทนต่ำกว่าตลาดดังนั้นสำหรับนักลงทุนทั่วไปที่ไม่สามารถวิเคราะห์ได้ลึกซึ้ง การลงทุนในกองทุนดัชนีจึงเป็นทางเลือกที่ดีในระยะยาว
• แต่ปัญหาคือ 1) ผู้คนส่วนใหญ่เริ่มลงทุน เมื่อตลาดใกล้จุดสูงสุด เพราะเป็นช่วงเวลาที่นักลงทุนให้ความสนใจสูงสุด 2) ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ การเข้าซื้อใกล้จุดสูงสุดและขายใกล้จุดต่ำสุด เพราะมนุษย์ส่วนใหญ่ทนไม่ได้กับข่าวร้ายที่รายล้อมอยู่รอบตัว เมื่อตลาดใกล้จุดต่ำสุด ดังนั้นพวกเขาจึงเข้าซื้อในเวลาที่ไม่เหมาะสม และขายในเวลาที่ไม่เหมาะสม ดังนั้นแม้แต่การลงทุนในกองทุนดัชนี ก็อาจล้มเหลวได้ดังนั้นเฉพาะผู้ที่มีความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่เท่านั้นที่สามารถประสบความสำเร็จในการลงทุนในกองทุนดัชนี แต่ด้วยธรรมชาติของมนุษย์ มีเพียงไม่กี่คนที่ทำได้ ดังนั้นไม่ว่าจะเป็นการลงทุนแบบแอคทีฟหรือแบบพาสซีฟ คนที่ประสบความสำเร็จในการลงทุนมีเพียงไม่กี่คน

ฉันควรจะตัดสินใจอย่างแน่วแน่ว่าจะลงทุนในดัชนีอย่างต่อเนื่อง? ปัญหาคือผลตอบแทนต่ำกว่าในอดีต ใครพูดอย่างนั้น? Fed พูด

อะไรจบลง? ยุคทองของกำไรของบริษัทและการลงทุนในหุ้น ในช่วง 30 ปีที่ผ่านมาจบลงแล้ว ตอนนี้เหลือเพียงการลดลงใครพูดอย่างนั้น? Michael Smolyansky พูด เขาเป็นใคร?

เขาได้รับปริญญาเอกสาขาการเงินจากมหาวิทยาลัยนิวยอร์กในปี 2015 ปัจจุบันเป็นนักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของ Fed

ในช่วง 30 ปีตั้งแต่ปี 1989 ถึง 2019 ผลตอบแทนที่แท้จริงของดัชนี S&P500 อยู่ที่ 5.5% ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตของ GDP (2.5%) ทำไม? 1) อัตราดอกเบี้ยต่ำ 2) อัตราภาษีนิติบุคคลต่ำ แต่ในอนาคตมีโอกาสน้อยมากที่จะต่ำกว่านี้

ในปี 1989 สัดส่วนของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและภาษีนิติบุคคลต่อกำไรจากการดำเนินงาน อยู่ที่ 52% ลดลงเหลือ 27% ในปี 2019 มันจะลดลงได้อีกหรือไม่?

​

ยากมาก ในเดือนธันวาคม 2019 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ 1.9% ในขณะที่ในปี 1989 อยู่ที่ 7.9% อัตราภาษีนิติบุคคลที่มีผลของบริษัทที่ไม่ใช่สถาบันการเงินในปี 2019 อยู่ที่ 15% ในขณะที่ในปี 1989 อยู่ที่ 34%

ดังนั้นแม้จะสมมติในเชิงบวกว่าอัตราดอกเบี้ยและอัตราภาษีนิติบุคคล จะคงอยู่ในระดับต่ำสุดในปี 2019 กำไรของบริษัทก็จะสามารถเติบโต ได้เท่ากับกำไรจากการดำเนินงานเท่านั้น

แต่เมื่อดูตัวเลขจากปี 1962 ถึง 2019 อัตราการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานต่ำกว่าอัตราการเติบโตของ GDP (ไม่รวมช่วงเวลาที่เกิดการแพร่ระบาดของโรคระบาด ซึ่งเป็นกรณีพิเศษมาก)

​

สรุป: ผลตอบแทนที่แท้จริงของหุ้นสหรัฐฯ ในอนาคต น่าจะต่ำกว่า 2% ซึ่งเป็นเพียงหนึ่งในสามของช่วง 30 ปีที่ผ่านมาก่อนการแพร่ระบาดของโรคระบาด

ในช่วงปี 1989 ถึง 2019 อัตราการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานต่อปี อยู่ที่ 2.2% ซึ่งต่ำกว่าอัตราการเติบโตของ GDP (2.5%) แต่กำไรสุทธิเติบโต 3.8% สาเหตุเกิดจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและอัตราภาษีนิติบุคคลที่ลดลง

เพื่อลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย จำเป็นต้องลดระดับการกู้ยืม ซึ่งต้องใช้ต้นทุน 1) การเพิ่มทุนจะทำให้มูลค่าของผู้ถือหุ้นลดลง 2) การชำระหนี้จะทำให้ความสามารถในการคืนผลตอบแทน ให้กับผู้ถือหุ้นลดลง ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ไม่ดีต่อผู้ถือหุ้น

ถ้ากำไรไม่เพิ่ม ก็เพิ่มมูลค่าได้ใช่ไหม? เพื่อให้มูลค่าเพิ่มขึ้น ต้อง 1) อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงลดลง 2) ค่าความเสี่ยงลดลง 3) การประมาณการผลกำไรสูงขึ้น 4) การคืนผลตอบแทนให้กับผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น แต่ในปี 2019 ทั้ง 4 ปัจจัยนี้ต่างก็สูงสุดแล้ว ดังนั้นจึงมีโอกาสน้อยมากที่จะดีขึ้นในระยะยาว

ดังนั้นมูลค่าจึงคงอยู่ในระดับของปี 2019 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและภาษีนิติบุคคลก็คงอยู่ในระดับของปี 2019 ดังนั้นผลตอบแทนที่แท้จริงของหุ้นจึงเท่ากับอัตราการเติบโต ของกำไรจากการดำเนินงาน แล้วอัตราการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงาน เท่ากับอะไร? สูงสุดก็เท่ากับอัตราการเติบโตของ GDP ดังนั้นจึงเป็นไปไม่ได้ที่จะสูงกว่า 2% ในอนาคต ทั้งหมดนี้ล้วนเป็นการสมมติในเชิงบวก หากมีสิ่งใดสิ่งหนึ่งผิดพลาด ผลตอบแทนก็จะแย่ลงไปอีก

สรุปคืออะไร? ความคิดเชิงบวกไม่ใช่การเพ้อฝัน แต่เป็นการยอมรับความเป็นจริง