É provável que os investidores individuais só conheçam Warren Buffett ou Peter Lynch, mas Seth Klarman da Baupost, aos 34 anos, escreveu o famoso livro "Margin of Safety", sendo apontado por Buffett como o próximo Buffett. Warren Buffett disserte há décadas para os otimistas que não percam tempo e comprem apenas fundos de índice, pois ele acredita que apenas uma mão cheia de gestores conseguiriam superar o mercado a longo prazo. E Seth Klarman era um desses poucos.

Ele, que raramente aparece na mídia, foi ao CNBC. O apresentador enfatizou o fato de que ele conseguiu convencê-lo a ir. Mas as palavras que saem de sua boca deixam os investidores individuais desanimados.

• Os últimos 15 anos foram um período de bolha em tudo, impulsionado por taxas de juros historicamente baixas.
• Há mais e mais concorrentes inteligentes no mercado público, e mais informações estão sendo divulgadas ao público. Como resultado, há cada vez menos para comer.
• Nesse contexto, estamos nos concentrando mais no mercado privado para encontrar alfa. Da mesma forma, estamos nos concentrando mais no mercado global, não nos EUA.
• Claro, ainda há oportunidades no mercado público, mas o mercado está se tornando mais eficiente, e as oportunidades estão desaparecendo mais rápido do que antes. Um exemplo disso é o Meta. Dizem que quando o preço das ações do Meta caiu para menos de US$ 100, foi uma excelente oportunidade de compra. No entanto, na época, havia muitos rumores de que o Meta havia acabado.
• Em relação à declaração de Warren Buffett de que os investidores não devem investir diretamente, mas sim em fundos de índice, ele reconhece que há vantagens, como taxas próximas a zero e o fato de que eles não ficam abaixo do mercado.Portanto, ele afirma que, do ponto de vista de longo prazo, para investidores comuns que não conseguem fazer análises muito sofisticadas, não há problema em comprar fundos de índice.
• No entanto, o problema é 1) a maioria das pessoas começa a investir quando o mercado está próximo do pico. Isso ocorre porque é quando o interesse do público em investimentos é maior. 2) O problema ainda maior é entrar próximo ao pico e sair próximo ao fundo. Isso ocorre porque a maioria das pessoas não consegue suportar a negatividade que surge quando o mercado está próximo do fundo. Portanto, acabam entrando e saindo em momentos errados, o que faz com que mesmo os fundos de índice falhem com frequência.Portanto, isso significa que apenas aqueles que podem ignorar isso e agir consistentemente têm sucesso com investimentos em fundos de índice. Mas, devido à natureza humana, há poucos indivíduos que têm essa natureza. Portanto, no final das contas, seja em investimentos ativos ou passivos, apenas uma minoria de pessoas tem sucesso com investimentos.

Eu realmente devo ter uma mentalidade inabalável e investir consistentemente apenas no índice? O problema é que, mesmo assim, o retorno será menor do que no passado. Quem disse isso? O Fed.

O que acabou? O período de 30 anos de bom desempenho nos lucros corporativos e investimentos em ações acabou. A partir de agora, só há queda.Quem disse isso? Michael Smolyansky. Quem é ele?

Ele obteve seu doutorado em Finanças pela Universidade de Nova York em 2015. Atualmente, ele é economista-chefe do Fed.

O retorno real do índice S&P 500 nos 30 anos de 1989 a 2019 foi de 5,5%, excedendo em muito o crescimento do PIB (2,5%). Por quê? 1) As taxas de juros eram baixas, e 2) a alíquota do imposto de renda corporativo era baixa. No entanto, há poucas chances de que seja menor no futuro.

A proporção de despesas financeiras e imposto de renda em relação ao lucro operacional caiu de 52% em 1989 para 27% em 2019. Pode diminuir ainda mais?

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Difícil. Em dezembro de 2019, o rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos era de 1,9%, enquanto era de 7,9% em 1989. A alíquota efetiva do imposto de renda corporativo para empresas não financeiras era de 15% em 2019, enquanto era de 34% em 1989.

Portanto, mesmo assumindo uma premissa muito otimista de que as taxas de juros e a alíquota do imposto de renda corporativo permaneçam no nível mais baixo de 2019, os lucros corporativos podem crescer apenas tanto quanto o lucro operacional.

No entanto, de acordo com as estatísticas de 1962 a 2019, a taxa de crescimento do lucro operacional foi inferior à taxa de crescimento do PIB (excluindo a pandemia, que é um caso muito excepcional).

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Conclusão: é improvável que o retorno real das ações americanas exceda 2% no futuro. Isso é um terço do que foi nos 30 anos anteriores à pandemia.

A taxa de crescimento anual média do lucro operacional real de 1989 a 2019 foi de 2,2%, inferior à taxa de crescimento do PIB (2,5%). No entanto, a taxa de crescimento do lucro líquido foi de 3,8%. Isso ocorreu devido à queda nas despesas financeiras e na alíquota do imposto de renda corporativo.

Para reduzir as despesas financeiras, é preciso reduzir o alavancagem, o que requer custos. 1) Aumentar o capital diluirá o valor do acionista, e 2) amortizar a dívida reduzirá a capacidade de retornar valor aos acionistas. Tudo isso é ruim para os acionistas.

E se os lucros não aumentarem, mas a avaliação aumentar? Para aumentar o múltiplo, é preciso que 1) a taxa de retorno sem risco caia, 2) o prêmio de risco caia, 3) as expectativas de lucros aumentem ou 4) a devolução de valor aos acionistas aumente. No entanto, esses quatro itens atingiram o pico em 2019, e é muito improvável que melhorem a longo prazo.

Portanto, o múltiplo pode, no melhor dos casos, permanecer no nível de 2019. As despesas financeiras e o imposto de renda corporativo também podem, no melhor dos casos, permanecer no nível de 2019. Nesse caso, o retorno real das ações será o mesmo que a taxa de crescimento do lucro operacional. Qual é a taxa de crescimento do lucro operacional? No melhor dos casos, é o mesmo que a taxa de crescimento do PIB. Portanto, é improvável que exceda 2% no futuro. Claro, todas essas suposições são muito otimistas. Se uma delas não se concretizar, o retorno será ainda menor.

Qual é a conclusão? O otimismo não é sonhar acordado, mas sim aceitar a realidade.