Investor perorangan mungkin hanya mengenal Warren Buffett atau Peter Lynch, tetapi Seth Klarman dari Baupost menulis buku terkenal "Margin of Safety" pada usia 34 dan disebut sebagai Buffett berikutnya oleh Buffett. Warren Buffett telah mengatakan kepada para pemimpi selama beberapa dekade untuk tidak membuang waktu dan cukup membeli dana indeks, karena itu adalah karena hanya ada beberapa manajer yang dapat mengalahkan pasar dalam jangka panjang. Dan Seth Klarman adalah salah satu dari sedikit manajer tersebut.

Dia jarang muncul di media, tetapi dia muncul di CNBC. Anchor menekankan bahwa mereka telah bekerja keras untuk mendatangkannya. Tetapi kata-kata yang keluar dari mulutnya membuat para investor individu merasa tidak nyaman.

• 15 tahun terakhir adalah masa ketika segala sesuatu menjadi gelembung, didorong oleh suku bunga yang sangat rendah secara historis.
• Ada lebih banyak pesaing yang cerdas di pasar publik, dan lebih banyak informasi yang dibagikan kepada publik. Jadi ada lebih sedikit peluang untuk dipetik.
• Dalam situasi ini, kami lebih fokus pada pasar swasta untuk mencari alfa. Demikian pula, kami lebih fokus pada pasar global daripada Amerika Serikat.
• Tentu saja, masih ada peluang di pasar publik jika kita melihat dengan saksama, tetapi pasar telah menjadi lebih efisien, sehingga peluang menghilang lebih cepat daripada sebelumnya.Sebagai contoh, Meta. Ini menunjukkan bahwa ini adalah waktu yang tepat untuk membeli saham Meta ketika harga saham Meta turun di bawah $100. Tetapi pada saat itu, banyak yang mengatakan bahwa Meta telah berakhir.
• Dia mengakui bahwa klaim Warren Buffett untuk tidak berinvestasi secara langsung, tetapi untuk membeli dana indeks memiliki keuntungan dari biaya transaksi yang hampir nol dan tidak berkinerja buruk di pasar.Oleh karena itu, dia mengatakan bahwa untuk investor biasa yang tidak dapat melakukan analisis yang sangat cerdas, tidak ada masalah untuk membeli dana indeks, selama mereka dapat melihatnya dari perspektif jangka panjang.
• Namun, masalahnya adalah 1) sebagian besar investor memulai investasi mereka ketika pasar mendekati puncak. Karena itu adalah saat orang-orang paling tertarik dengan investasi. 2) Masalah yang lebih besar adalah masuk pada saat pasar mendekati puncak, lalu keluar ketika pasar mendekati titik terendah. Karena sebagian besar manusia tidak dapat menahan semua berita suram di sekitar mereka ketika pasar berada di dekat titik terendah. Jadi, akhirnya, mereka masuk pada waktu yang salah dan keluar pada waktu yang salah, jadi investasi dana indeks sering kali gagal.Jadi, ini berarti hanya orang-orang yang dapat melakukannya secara konsisten yang dapat berhasil dalam investasi dana indeks. Tetapi dari sifat manusia, tidak banyak orang yang memiliki karakter seperti itu. Jadi, baik investasi aktif maupun pasif, hanya sedikit orang yang sukses dalam investasi.

Apakah saya benar-benar bertekad untuk terus berinvestasi di indeks? Masalahnya, keuntungannya akan lebih rendah daripada di masa lalu. Siapa yang mengatakan itu? Fed.

Apa yang berakhir? Periode 30 tahun terakhir adalah akhir dari keuntungan perusahaan dan investasi saham yang baik. Hanya ada penurunan yang akan datang.Siapa yang mengatakan itu? Michael Smolyansky. Siapa dia?

Dia memperoleh gelar doktor dalam bidang keuangan dari New York University pada tahun 2015. Saat ini dia adalah ekonom senior di Fed.

Selama 30 tahun dari 1989 hingga 2019, pengembalian riil S&P500 adalah 5,5%, jauh lebih tinggi dari pertumbuhan PDB (2,5%). Mengapa? 1) Suku bunga rendah, 2) Tarif pajak perusahaan rendah. Namun, kemungkinan suku bunga dan tarif pajak perusahaan turun lebih lanjut di masa depan hampir tidak ada.

Proporsi biaya bunga dan pajak perusahaan terhadap laba operasional turun dari 52% pada tahun 1989 menjadi 27% pada tahun 2019. Bisakah itu turun lebih lanjut?

​

Sulit. Pada Desember 2019, hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun adalah 1,9%, sedangkan pada tahun 1989, hasil tersebut adalah 7,9%. Tarif pajak perusahaan yang efektif untuk perusahaan non-keuangan pada tahun 2019 adalah 15%, sedangkan pada tahun 1989 adalah 34%.

Oleh karena itu, bahkan dengan asumsi yang sangat optimis bahwa suku bunga dan tarif pajak perusahaan akan tetap pada level terendah tahun 2019, keuntungan perusahaan hanya dapat meningkat sebesar pertumbuhan laba operasional.

Namun, jika kita melihat angka dari tahun 1962 hingga 2019, pertumbuhan laba operasional lebih rendah dari pertumbuhan PDB (kecuali pandemi, yang merupakan kasus yang sangat luar biasa).

​

Kesimpulan: Pengembalian riil saham AS di masa depan tidak mungkin melebihi 2%. Ini sepertiga dari tingkat 30 tahun sebelumnya sebelum pandemi.

Dari tahun 1989 hingga 2019, pertumbuhan laba operasional riil tahunan rata-rata adalah 2,2%, lebih rendah dari pertumbuhan PDB (2,5%). Namun, pertumbuhan laba bersih mencapai 3,8%. Ini karena penurunan biaya bunga dan tarif pajak perusahaan.

Untuk mengurangi biaya bunga, leverage harus diturunkan, yang memerlukan biaya. 1) Meningkatkan modal akan mengurangi nilai saham, 2) Melunasi utang akan mengurangi kemampuan untuk mengembalikan saham kepada pemegang saham. Semua itu buruk bagi pemegang saham.

Apakah tidak apa-apa jika keuntungan tidak meningkat tetapi penilaian meningkat? Untuk meningkatkan kelipatan, 1) tingkat pengembalian tanpa risiko harus turun, 2) premi risiko harus turun, 3) perkiraan keuntungan harus meningkat, atau 4) pengembalian saham harus meningkat. Namun, keempat item tersebut mencapai puncaknya pada tahun 2019, sehingga sangat kecil kemungkinan peningkatan jangka panjang.

Jadi, kelipatan paling baik akan tetap pada tingkat 2019. Biaya bunga dan tarif pajak perusahaan paling baik akan tetap pada tingkat 2019. Kemudian, pengembalian riil saham akan sama dengan tingkat pertumbuhan laba operasional. Bagaimana dengan tingkat pertumbuhan laba operasional? Paling baik, itu akan sama dengan tingkat pertumbuhan PDB. Jadi, tidak mungkin melebihi 2% di masa depan. Tentu saja, semua ini didasarkan pada asumsi yang sangat optimis, sehingga jika salah satu dari asumsi tersebut gagal, pengembalian akan lebih buruk.

Jadi apa kesimpulannya? Optimisme adalah menerima kenyataan, bukan berharap.