Warum man Investitionen mit einem probabilistischen Denkansatz angehen sollte: Die exakten Ursachen für Anlageergebnisse bleiben ein Leben lang unbekannt

Als Investor ist es wichtig, nicht nur auf die Gewinne des Unternehmens zu achten, sondern auch darauf, dass die eigene Anlagestrategie nachhaltig ist. Was ist also eine nachhaltige Anlagestrategie? Die Antwort ist: ein probabilistischer (auf Wahrscheinlichkeit basierender) Denkweise zu folgen.Warum aber sollte man einen probabilistischen Ansatz verfolgen? Weil wir die genauen Ursachen für die Ergebnisse unserer Investitionen nie wirklich kennen werden.Wahrscheinlich werden die meisten Kleinanleger die genaue Bedeutung dieser Aussage nicht verstehen. Daher möchte ich von einer persönlichen Erfahrung aus der Vergangenheit erzählen.

Früher habe ich bei einer Wertpapierfirma als Analyst gearbeitet. Da die Hauptkunden von Analysten institutionelle Anleger wie Pensionskassen, Vermögensverwaltungsgesellschaften und Anlageberatungsgesellschaften sind, arbeiten die Broker des Vertriebsteams, das diese Kunden betreut, und die Analysten eng zusammen. Damals gab es in dem Vertriebsteam einen jüngeren Kollegen, mit dem ich auch altersmäßig und charakterlich gut harmonierte, sodass wir uns auch außerhalb der Arbeit gut verstanden.

Eines Tages hatten wir ein Mittagessen verabredet. Ich war zwar im Bereich Unternehmensanalyse tätig und hatte einen bestimmten Sektor zu betreuen, aber da ich nicht für immer in der Sell-Side bleiben wollte, hatte ich mich auch für Unternehmen in anderen Sektoren interessiert. Eines dieser Unternehmen, das ich im Auge behalten hatte, verzeichnete seit dem Morgen einen starken Kursrückgang ohne ersichtlichen Grund. Dabei stand unsere Firma an erster Stelle der Verkäufer und das Verkaufsvolumen war deutlich größer als bei anderen Verkäufern. Angesichts des Umfangs der Verkäufe deutete alles darauf hin, dass es sich nicht um Kleinanleger, sondern um institutionelle Anleger handelte.

Während des Mittagessens fragte ich ihn beiläufig: "Es gibt diese Aktie A, bei der heute ein riesiger Verkaufsdruck von unserer Firma ausgeht. Weißt du, was da los ist?" Daraufhin antwortete er sofort: "Ach, das ist ein Auftrag eines Kunden, den ich betreue. Den verkaufe ich gerade." Also fragte ich, warum er so schnell verkaufen würde. Und seine Antwort war? Ein Portfolio-Manager-Wechsel.

Genauer gesagt, bei einem von der großen Vermögensverwaltungsgesellschaft, die mein Kollege betreute, verwalteten Fonds wurde der Portfolio-Manager ausgetauscht. Der neue Manager wollte einige Titel aus dem vom alten Manager aufgebauten Portfolio loswerden, die ihm nicht gefielen, und verkaufte sie auf einen Schlag. Mit dem eingenommenen Geld wollte er dann neue Aktien kaufen, die ihm zusagten, und einen Neuanfang starten. Aktie A war eine Aktie eines kleinen Unternehmens und hatte in dem betreffenden Fonds nicht so einen großen Anteil. Der neue Manager wusste, dass ein Verkauf eines wenig liquiden Titels zu starken Kursschwankungen führen würde, aber da es nicht seine Leistung betraf und die Auswirkungen nicht so gravierend waren, wollte er einfach so schnell wie möglich neu starten.

An diesem Tag fiel der Kurs von Aktie A um über 10 %. Im Aktienforum gab es unzählige Beiträge, in denen versucht wurde, den Grund für den Kursverfall mit Hilfe von Nachrichtenberichten, bekannten Fakten und Spekulationen zu erklären. Aber wer kannte den wahren Grund für den Kursrückgang auf dem Markt? Nur der Manager, der die Order erteilte, und der Broker, der sie ausführte - gerade mal zwei Personen.

Man hat sicher schon einmal gehört, dass man bei Investitionen eine Art Nachbesprechung (Review) durchführen sollte. Das bedeutet, dass man die Ergebnisse der Investition mit der ursprünglichen Idee, die man zu Beginn hatte, vergleicht und herausfindet, was man richtig und was man falsch gemacht hat. Das ist natürlich ein sinnvoller Schritt zur eigenen Weiterentwicklung.Aber der Grundgedanke dieser Überlegung ist, dass die Ergebnisse der Investition ausschließlich von den eigenen Fähigkeiten abhängen. Das ist jedoch ein großer Fehler. Tatsächlich werden die meisten Ergebnisse von Investitionen vom Zufall beeinflusst.

Das größere Problem ist aber nicht nur, dass der Zufall eine große Rolle spielt, sondern dass wir auch nicht wissen, welcher Teil der Ergebnisse vom Zufall und welcher Teil von unseren Fähigkeiten beeinflusst wurde.Um das herauszufinden, müssten wir alle Marktteilnehmer, die während der Anlagezeit diese Aktie gehandelt haben, ausfindig machen und ihre Handelsmotivationen ermitteln. Was bedeutet das? Es ist unmöglich.Die genaue Ursache für die Ergebnisse unserer Investitionen, die wir so wichtig finden, werden wir nie erfahren - nicht im Leben, bis zu unserem Tod.

Ich habe eine Aktie B gekauft und der Kurs ist gestiegen, sodass ich Gewinn gemacht und die Aktie wieder verkauft habe. Habe ich Aktie B aufgrund von Grund C gekauft und lag damit richtig? Nein, das ist unwahrscheinlich. Es ist wahrscheinlicher, dass es Glück war. Aktie D habe ich gekauft und der Kurs ist gefallen, sodass ich mit Verlust verkauft habe. Hatte ich mit Grund E falsch gelegen, warum ich Aktie D gut fand? Auch das ist nicht unbedingt der Fall. Es kann einfach Pech gewesen sein. Natürlich gibt es auch Fälle, in denen die Ergebnisse tatsächlich unsere Fähigkeiten widerspiegeln, aber wir können nicht erkennen, welche das sind.

In meiner Zeit als Investor habe ich festgestellt, dass es unzählige Möglichkeiten gibt, eine bestimmte Aktie zu einem bestimmten Preis in einer bestimmten Menge zu kaufen oder zu verkaufen. Normale Kleinanleger können sich nicht vorstellen, dass manche Investoren aus völlig skurrilen Gründen riesige Summen investieren. Bei großen Unternehmen sind diese Störfaktoren im Marktgeschehen weniger stark ausgeprägt, aber bei kleinen Unternehmen, die eine geringe Liquidität aufweisen, wirken sich diese Einflüsse stark auf den Kurs aus.

Es gibt Kleinanleger, die glauben, dass sie Alpha (Überrendite) erzielen können, indem sie sich auf kleine Unternehmen konzentrieren, und dementsprechend in Aktien kleiner Unternehmen investieren. Sie beurteilen anhand der Kursentwicklung, ob ihre Ideen richtig oder falsch waren. Aber das ist in Wirklichkeit wie wenn ein Frosch, der in einem Brunnen lebt, nur den Himmel sieht, den er sehen kann, und daraus auf die ganze Welt schließt.

Daher sollte man, unabhängig davon, ob man kurzfristig Gewinne oder Verluste erzielt, wenn man lange Zeit auf dem Markt bestehen und langfristig investieren möchte, unbedingt eine bestimmte Denkweise im Hinterkopf behalten. Man sollte so oft wie möglich dort kämpfen, wo die Wahrscheinlichkeit auf unserer Seite steht, und Konflikte vermeiden, bei denen die Wahrscheinlichkeit gegen uns ist.Um diese Wahrscheinlichkeit zu ermitteln, beobachtet man die Makrodaten, die aktuellen Marktbedingungen, die durch den Aktienkurs dargestellt werden, und vermeidet es, trotz hoher Überzeugung All-in zu gehen.

Auch wenn die Wahrscheinlichkeit auf unserer Seite steht, kann man verlieren. Das liegt daran, dass wir der Wahrscheinlichkeit nicht genügend Gelegenheit gegeben haben, sich zu entfalten. Wenn die Wahrscheinlichkeit also auf unserer Seite steht, sollten wir die Anzahl der Versuche erhöhen und den Anlagehorizont verlängern. Umgekehrt kann man auch gewinnen, wenn die Wahrscheinlichkeit gegen uns steht. Aber das ist einfach nur Glück. Wenn die geringe Wahrscheinlichkeit schon eingetreten ist und wir weiterkämpfen, sinkt die Wahrscheinlichkeit, erneut zu gewinnen, noch weiter. Ein wahrscheinlichkeitstheoretischer Ansatz ist, dass man die Tatsache, dass man Glück hatte, schnell erkennt und den Kampf aufgibt.