Почему американский фондовый рынок рос последние 10 лет?

Одно из распространенных заблуждений частных инвесторов заключается в том, что инвестиции в фондовый рынок страны с высоким экономическим ростом обязательно принесут высокую доходность. Это не совсем нелепая мысль, но и не самая изощренная.Если бы экономический рост был так важен, почему доходность фондового рынка Китая, который за последние 10 лет продемонстрировал почти втрое больший рост ВВП, чем еврозона, оказалась ниже, чем в еврозоне?

Это происходит потому, что процесс перевода экономического роста (роста ВВП) в доходность фондового рынка включает в себя множество факторов: 1) рост выручки публичных компаний, 2) маржа публичных компаний, 3) политика возврата капитала акционерам публичных компаний, 4) оценка фондового рынка.

Давайте посмотрим, как выглядела доходность фондового рынка в основных странах за последние 10 лет, разложив ее на эти факторы.В чем заключается главное преимущество США? Не в темпах роста ВВП, а в улучшении маржи компаний и росте оценки благодаря активной политике возврата капитала акционерам.

А как дела обстоят в Японии? Темпы роста ВВП в Японии значительно ниже, чем в США, оценка также снизилась, но при этом маржа компаний значительно улучшилась, а политика возврата капитала акционерам стала лучше, чем раньше.

В еврозоне наблюдается слабость как темпов роста ВВП, так и роста выручки компаний, но улучшение маржи и политика возврата капитала акционерам компенсировали эти факторы, обеспечив средний результат.

А что же не так с Китаем, где наблюдается наибольший рост ВВП? Вы увидите большую красную полосу, указывающую на отрицательное значение. Какой это фактор? Уменьшение количества выпущенных акций. Поскольку значение отрицательное, это означает, что количество выпущенных акций резко увеличилось, что негативно повлияло на стоимость акций.

А как обстоят дела в Южной Корее? Похожая на Китай картина. Темпы роста ВВП ниже, чем в Китае, и количество выпущенных акций также постоянно увеличивается, хотя и не так сильно, как в Китае. Каков результат доходности фондового рынка за последние 10 лет? Худший среди основных стран.

Какой фактор был наиболее важным для доходности фондового рынка за последние 3 года? На первом месте – оценка, на втором – маржа, на третьем – политика возврата капитала акционерам. А темпы роста ВВП? На пятом месте.

Если увеличить период до 5 лет? На первом месте – маржа, на втором – политика возврата капитала акционерам. А темпы роста ВВП? На четвертом месте.

А если рассмотреть период в 10 лет? На первом месте – политика возврата капитала акционерам, на втором – маржа. А темпы роста ВВП? На третьем месте. То есть, что важнее всего для долгосрочных инвестиций? Корпоративное управление (Governance). Именно это является главной причиной, по которой никто не рассматривает южнокорейский фондовый рынок как объект долгосрочных инвестиций.

В США улучшается маржа, усиливается политика возврата капитала акционерам. Действительно, царство капитализма.

В еврозоне улучшается маржа. Политика возврата капитала акционерам игнорировалась, но в последнее время наблюдается некоторое улучшение.

В Китае акции печатаются без ограничений, и при любой возможности все бросаются вкладывать деньги, что приводит к усилению конкуренции и снижению маржи. Типичное поведение отсталой страны с низким уровнем развития.

Южная Корея? Если рассматривать только фондовый рынок, то она ничем не лучше Китая. То есть, текущая оценка не является заниженной, а справедливой (fair value).

Почему японский фондовый рынок в последнее время демонстрирует хорошие результаты? Потому что на фоне сохраняющейся тенденции к улучшению маржи политика возврата капитала акционерам резко улучшилась.

Прочитав все это, частные инвесторы, возможно, подумают: «Конечно, США – великая страна, американские акции – лучшие, и я буду инвестировать только в них». Но, к сожалению, частные инвесторы вряд ли смогут увидеть в будущем такую же доходность американских акций, как за последние 10 лет.

Потому что в краткосрочной перспективе компании, прошедшие проверку временем, вряд ли смогут продолжать политику возврата капитала акционерам в прежнем объеме, а в долгосрочной перспективе факторы, которые обеспечивали высокие показатели доходности американского фондового рынка за последние 30 лет, вероятно, будут ухудшаться. С 1989 по 2019 год реальная доходность индекса S&P 500 с учетом инфляции составляла 5,5%, но в будущем? Вряд ли она превысит 2%.

Что нужно в этой ситуации?

Не питать иллюзий, а принять ситуацию такой, какая она есть, с позитивным настроем.

<br data-cke-filler="true">